中信建投(601066)

股东背景雄厚，业务布局完善

中信建投证券股份有限公司前身系中信建投证券有限责任公司， 2005 年由中信证券和中国建银共同出资设立。 2010 年北京国管中心和中央汇金受让部分股权，目前为中信建投前两大股东。 2016 年公司在香港联交所主板上市， 2018 年 6 月登录 A 股，成为第 11 家“ A+H”券商， 最新总股本 76.46亿股。公司设立以来持续提升综合实力，完善业务布局，目前设有建投期货、建投资本、建投基金等多家子公司。

2018 业绩表现优于行业整体， 综合竞争实力强劲

中信建投 2018年实现营业收入109.07 亿元，同比下降 3.50%；净利润 30.87亿元，同比下降 23.11%，业绩表现优于证券行业整体。公司 2018 年各业务板块按收入规模排名依次是投行（ 29%）、自营（ 22%）、经纪（ 21%）、信用（ 18%）和资管（ 6%）。从收入占比变化趋势来看，信用业务收入占比涨幅最大（ +6.56%），经纪业务收入占比下降幅度最大（ -5.93%）。 公司综合实力强劲， 2015-2017 年营收和利润规模均处行业前十位， 2017 年末总资产排名行业第十，净资产排名行业第十一，其中投行作为公司的优势业务板块， 2016/17 连续两年收入排名行业第二位。

投行业务保持领先，其他板块均衡发展

2018 年中信建投股权承销数量排名行业第一（ 57 家）， 规模排名行业第二，在 IPO 规模萎缩的情况下，公司证券保荐业务收入录得逆势增长 （ +8.64%）；2018年公司债务融资业务规模排名行业第二，其中公司债承销规模2015-18连续 4 年稳居行业第一。目前公司投行项目储备丰富， 随着 2019 年科创板设立以及注册制试点推行，公司有望充分发挥投行业务优势，继续保持行业领先地位，同时借投行品牌优势，产生协同效应带动其他业务板块均衡发展。公司作为在北京网点数量最多的券商，经纪业务市占率稳居行业前十，同时积极转型财富管理，稳步发展托管外包业务。 信用业务计提充分，自营投资风格稳健，固收占比逐年提升。资管业务方面转型主动管理，投管能力不断增强。

证券行业 2018 年营收利润双降， 2019 年有望迎来业绩反弹

2018 年由于资本市场监管收紧及贸易战等因素影响，二级市场指数大幅下行，券商板块指数跑输沪深 300，证券行业全年业绩下滑。根据协会数据，131 家证券公司中 106 家实现盈利，盈利公司数量连续三年下滑。 证券行业2018 年实现营业收入 2,662.87 亿元，同比减少 14%；净利润 666.20 亿元，同比减少 41%。 进入 2019 年以来市场有所好转， 根据券商月报数据，可比上市券商 2019 年前两个月净利润同比上涨 91%。从股基日均成交额来看，2019 年 2 月沪深两市股基日均成交额 6256 亿元，环比增长 94%，同比增长 28%，证券行业在 2019 年有望迎来业绩反弹。

盈利预测与投资评级

预计 2019-2021 年营收分别为 123.73、 137.61 和 149.38 亿元；归母净利润分别为 42.02、 48.82 和 53.23 亿元， EPS 分别为 0.55、 0.64 和 0.70 元，BVPS 分别为 6.75、 7.33 和 7.96 元。结合行业可比公司与券商次新股估值情况，考虑中信建投行业龙头地位，以及投行品牌优势直接受益于科创板设立和注册制试点，给予目标价 21.6 元，对应 2019 年市净率 3.2X，首次覆盖给予“ 持有”评级。

风险提示

证券市场大幅波动风险，股票质押风险，流动性风险，政策推进不及预期。