*ST油服(600871)

事件：

公司发布 2018 年年报： 2018 年公司实现营业收入 584.09 亿元，同比增长20.20%；归母净利润 1.42 亿元， 扣非归母净利润 3795.10 万元， 实现扭亏为盈。

投资要点：

油价中枢逐步上移，油企继续加大资本开支。 2009-2018 年，受益于中国、美国等国经济稳步增长，全球石油需求持续增加。 2018 年以来原油市场供应总体偏紧，有力推动了油价攀升， 2018 年布伦特原油现货平均价格为 71.3 美元/桶，同比增长 31.8%。随着油价重心逐步上移，油企资本开支规模持续增长； Spears & Associates 预测 2019 年全球上游油气勘探开发投资将恢复到 4720 亿美元，同比增长 16%。国内方面，中石油计划 2019 年资本开支 3006 亿元，同比增长 17%；中石化计划资本开支 1363 亿元，同比增长 16%；中海油计划资本开支 700-800 亿元，同比增长 13%-29%。 2018 年以来，油田服务市场也开始显示出改善迹象，市场需求和招标活动有了较为明显的增加。

国内强调能源安全战略，油气勘探开发投资势在必行。 受国内资源禀赋条件的限制，我国 1993 年原油对外依存度达到 6.7%，成为石油净进口国； 2011 年对外依存度首次超过美国，达到了 55.2%； 2018 年上升至70.9%，首次超过 70%，远超国际安全警戒线。随着中国工业化和城市化进程向纵深推进，国内石油的供应缺口还将逐年增大，保障国家能源安全亟须做好石油战略储备。 2018 年中， 三桶油开始加大国内油气勘探开发工作力度，保障国家能源安全； 2019 年 1 月 8 日，副总理韩正到国家能源局调研并主持召开座谈会，强调要全力保障国家能源安全，推动能源高质量发展；中海油提出到 2025 年勘探工作量和探明储量要翻一番。 基于国内能源安全战略的需求，我们看好国内油企次轮油气投资热潮。

受益油服市场持续复苏，公司业绩实现扭亏为盈。 2018 年，公司积极抓住国内加大油气勘探开发力度的有利时机，积极融入“一带一路”建设，大力开拓国内外三大市场；中石化市场收入 372.2亿元，同比增长 31.2%，占总收入 63.72%；国内外部市场（中石油、中海油等）收入 80.5 亿元，同比增长 11.2%，占总收入 13.78%；海外市场收入 131.4 亿元，同比增长 1.2%，占总收入 22.50%。公司积极深化内部改革，持续推进瘦身健体，强化成本费用控制，经济效益逐步好转； 2018 年毛利率为 8.71%，同比增长 13.85pct，净利率为 0.24%，同比增长 22.07pct，归母净利润实现扭亏为盈。 我们预计随着油企进一步加大资本开支，油服市场供需将趋于平衡，服务价格将回归合理水平，公司业绩将快速提升。

公司业务涵盖油服全产业链，新签订单持续增长。 公司业务涵盖了从勘探、钻井、完井、油气生产、油气集输到弃井的全产业链过程，包括地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大板块， 2018年收入分别为 51.31 亿元、 298.83 亿元、 20.06 亿元、 56.44 亿元、 131.33亿元；毛利率分别为 7.68%、 8.64%、 1.91%、 9.59%、 8.93%。 受益油服市场服务， 公司新签订单持续增长； 2018 年新签订单 627.7 亿元，同比增长 18.0%；完成订单 584.2 亿元，同比增长 29.2%。其中，跟中石化新签订单 371 亿元，同比增长 22.3%；国内外部市场新签合同 117 亿元，同比增长 10.3%；海外市场新(续)签合同 22.1 亿美元，同比增长16.3%。 国家能源安全战略下， 国内油企加大资本开支确定性强，公司订单增速拐点已现。

首次覆盖，给予“增持”评级。 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 9.28 亿元、 13.71 亿元、 16.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.05 元/股、0.07 元/股、 0.09 元/股，按 2019 年 3 月 29 日最新收盘价 2.49 元计算，对应 PE 分别为 51、 34、 28 倍。 考虑到国家能源安全战略下，国内油企加大资本开支确定性强，随着油服市场服务价格回归合理水平，公司业绩具备弹性， 首次覆盖，给予公司“ 增持”评级。

风险提示： 油价大幅下跌的风险； 油服行业复苏不及预期； 公司海外业务拓展的不确定性；公司订单价格回升不及预期。