中国船舶(600150)

中国船舶拟资产重组，注入核心军民船总装资产，维持“买入评级”

据公司公告，拟注入中船工业集团旗下江南造船，以及中船防务旗下黄埔文冲、广船国际。据中船工业集团，这三家造船公司业务均有军有民，其中江南造船是我国重要军船总装厂，2016年江南造船营收132亿元，净利润4.29亿元；黄埔文冲为海军生产了多型护卫舰，2018年黄埔文冲净利润-10.63亿元，期末净资产59.29亿元；广船国际是华南地区最大最强的军辅船生产和保障基地，2018年广船国际净利润-10.57亿元，期末净资产70.56亿元。我们认为，经过此次资产调整，中国船舶将成为南船集团旗下核心军民品总装上市平台，投资价值凸显，预计公司2019-2021年EPS为0.49/0.63/0.74元，维持“买入”评级。

中船防务拟注入船舶动力配套资产，有望打造船舶动力平台

据中船防务公告，中船防务拟置入中国船舶旗下的沪东重机有限公司100%股权，以及中船工业集团旗下的中船动力有限公司100%股权、中船动力研究院有限公司51%股权、上海中船三井造船柴油机有限公司15%股权。据中船工业集团，沪东重机主营业务是船用低速柴油机制造，2018年净利润2.42亿元，净资产57.21亿元；中船动力主营业务包括船用中速柴油机、低速柴油机、中速柴油发电机组、船用发电机等；中船动力研究院主营业务是船用柴油机及柴油机零部件、备配件的设计与制造；中船三井主营业务是船用大功率低速柴油机制造。

中船工业集团旗下上市公司定位逐渐明晰，集团资产证券化率仅35.77%

据近期中船工业集团旗下上市公司公告，我们认为，目前集团旗下三家上市公司平台定位逐渐明晰，中国船舶、中船防务、中船科技有望分别成为中船工业集团旗下军民船总装制造上市平台、船用动力上市平台、高科技及新产业上市平台。据中船工业集团，截至2018年3月，中船工业集团资产总额2911亿元，据2018年中国船舶及中船防务年报、中船科技三季报，三家上市公司平台资产总额1041.13亿元，从资产口径计算中船工业集团资产证券化率仅35.77%，未来仍有较大提升空间，且2017年集团公司营收利润总额25.6亿元，仍有大量盈利性较强资产在上市公司体外。

民船制造龙头，未来有望率先受益于行业复苏，维持“买入”评级

公司作为民船制造行业龙头企业，未来随着行业逐步回暖将率先受益，同时公司已经处置了主要亏损点，未来业绩有望持续提升。19-21年营收173.32/185.26/213.18亿元，归母净利润6.81/8.66/10.23亿元，预计2019年公司bvps为11.43元。据Wind一致预期，2019年可比公司PB均值1.84，考虑到公司民船制造龙头地位，以及剥离海工资产、降低资产负债率之后盈利能力的加强，给予公司2019年1.98-2.00倍PB估值，对应目标价范围为22.62-22.85元，维持“买入”评级。

风险提示：民船行业复苏不及预期；重组方案能否通过审批尚存不确定性。