18年虽处盈利高点,但仍有结构性改善空间
柳钢股份(601003)
事件
18年年报发布
2018年公司实现收入473.15亿元,归母净利润46.10亿元,每股EPS为1.80元/股。公司拟每股分红0.6元(含税),对应当前股价的分红收益率达7.6%。
简评
18年收入盈利产销均创新高
除收入和盈利创新高外,2018年公司铁、钢、钢材产量分别完成1215万吨、1308万吨、765万吨,同比分别增长5.65%、6.34%、5.96%,均创下历史新高。
资产负债表全面修复
借助于2017年和2018年两年的高盈利和高经营现金流,公司资产负债表全面修复。资产负债率从2015年的80.38%下降至2018年年底的57.80%。带息负债从2015年的138.29亿下降至2018年的73.95亿。公司抵御经营风险的能力显著增强。
年分红率提高到30%以上
公司在《未来三年股东回报规划(2019―2021年)》表示除特殊情况外,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采取现金方式分配股利,公司未来三年(2019-2021年)每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于上市公司股东的可分配利润的30%。2019至2021年度内,公司以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
考虑到公司盈利能力较强,分红率提升将有助于提升公司的投资价值。但也要看到,虽然公司2018年拟分红金额占当年盈利的比例达33.36%,分红收益率达7.6%,不过由于母公司柳钢集团建设防城港项目资本支出规模较大,我们原本预计公司会有更高比例的分红。
2019年的经营目标偏稳健
公司在2018年年报中也给出了2019年的部分经营目标。主要指标有铁产量:必保目标1130万吨,奋斗目标1160万吨;钢产量:必保目标1250万吨,奋斗目标1280万吨;钢材产量:必保目标690万吨,奋斗目标725万吨;利润:20亿元。
可以看到铁、钢和钢材的产量目标均低于2018年的实际产销量。再结合公司在年报中对2019年钢材市场展望的表述为“2019年钢材市场价格将维持在3200-4000元/吨之间波动的可能性很大,整体价格重心预计比2018年下行约600元/吨”来看,公司2019年的经营目标偏稳健。
盈利仍有结构性改善空间
作为一家上市公司,公司和母公司柳钢集团及其关联方存在着大量的关联交易,特别是公司第二大收入来源钢坯主要销售给集团,而成本加成定价模式在过去两年行业高利润的状态下极大的制约了钢坯业务的盈利能力。2017年和2018年,钢坯业务的毛利率分别为2.87%和4.51%,大幅低于公司产品的平均毛利率8.97%和14.39%。如果公司的治理水平能进一步提升,解决好关联交易,特别是钢坯的关联交易,钢坯盈利能力向公司的整体盈利水平靠拢将大幅改善公司的盈利能力。
稳健有改善空间的钢铁标的
公司在钢铁上市公司中属于低调偏稳健的类型,实际盈利能力较强且有较大的潜在改善空间。公司治理水平的提升,特别是钢坯关联交易的解决将是未来提升公司估值的核心驱动因素。我们预计公司2019年到2021年有望实现收入380.19亿、376.39亿和372.62亿,实现归母净利润23.02亿、23.29亿和24.02亿,对应的每股EPS为0.90元、0.91元和0.94元,给予增持评级,目标价10.8元。
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