洛阳钼业(603993)

归母净利润 46.36 亿元，同比增长 69.94%

3 月 28 日，公司发布 2018 年年报。报告期内公司共计实现营业收入 259.63亿元，同比增长 7.52%； 归母净利润 46.36 亿，同比增长 69.94%， EPS为 0.215 元。 18 年四季度单季营收 58.79 亿元，同比下降 8.72%；实现归母净利润 4.99 亿元，同比下降 55.12%。由于 18 年四季度钴价出现较大跌幅，公司业绩低于我们此前预期。 公司海外多个矿产项目运营稳健， 我们预测 19-21 年公司 EPS 为 0.20、 0.22、 0.23 元，维持“增持”评级。

18 年钨钼钴均价同比提升，四季度钴价下跌影响利润

据亚洲金属网上的数据显示， 18 年钼精矿均价为 1737 元/吨度，同比增长41.80%；黑钨精矿均价为 1629 元/吨度，同比增长 18.21%； MB 钴 37 美元/磅，同比增长 35.55%；阴极铜均价为 6526 美元/吨，同比增长 5.42%。18 年公司主要金属产品铜、钴、钨和钼市场价格同比上涨，公司 18 年营收和利润同比增长，盈利情况同比改善。 18 年下半年起，钴价持续下跌，据Wind数据至 18年底 MB钴价为 27美元/磅，较 18年初跌幅达到 22.85%，我们认为钴价下跌是四季度盈利下滑的主要原因。

海外矿山资产运营稳定，主要产品产量符合预期

据 18 年年报， 18 年刚果（金） TFM 铜钴矿钴金属产量 1.87 万吨，铜金属产量 16.83 万吨；磷肥（高浓度+低浓度） 111.63 万吨，铌金属产量 0.90 万吨；按 80%权益计算 NPM 铜金矿可销售铜金属产量 3.19 万吨、黄金产量 25324盎司。国内钼产量 1.54 万吨，钨产量 1.17 万吨。公司 18 年 TFM 铜钴矿铜、钴金属产量符合预期， 其余海外矿山各个项目的生产大多按照计划进行；公司项目多处于成熟期，我们预计 19-21 年海外矿产产量将保持稳定水平。

财务费用同比改善，生产成本得到有效控制

据 18 年年报，公司 18 年销售费用 0.96 亿，同比减少 54.93%；财务费用6.43 亿元，同比减少 54.62%，主要因利息收入及汇兑收益较 17 年同期增加；销售费用大幅降低，主要因市场咨询费较 17 年同期减少，且将相关运费计入营业成本。据 18 年年报，公司钨钼产品 18 年单位现金成本分别为2.19 和 6.45 万元/吨， TFM 铜钴矿的 C1 现金成本为 -0.31 美元/磅，成本水平较为稳定。

利润同比增长，维持公司“增持”评级

18 年下半年起钴价持续下跌，我们预计 19-21 年钴价格处于低位，适当下调公司盈利预测。预计 19-21 年公司营业收入分别为 200.56、 206.26、219.35 亿元，归属母公司净利润 43.51、 46.58、 48.62 亿元， 19-20 净利润下调幅度分别为 19%、 14%，对应 PE 分别为 23、 22、 21 倍。参考同行业公司估值水平（ 19 年 PE 平均 26 倍）， 给予公司 19 年 PE25-27 倍，对应股价区间 5.00-5.40 元（原为 4.08-4.56 元）。维持“增持”评级。

风险提示：铜钴、钨钼等金属价格下跌；矿山成本上升；矿产品产量不及预期。