兴业证券(601377)

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兴业证券公布2018年年度报告

2018年，公司实现营业收入64.99亿元，同比-26.31%；归母净利润1.35亿元，同比-94.08%；加权ROE为0.41%，同比-6.62pct。截至2018年末，公司归母股东权益325.05亿元，较年初-2.76%，BVPS4.85元/股。公司拟每10股分配现金红利0.5元（含税）。

简评

三重因素致业绩承压，顺势深蹲再起跳。①2018年，公司实现投资收益（含公允价值变动）17.89亿元，同比-52.53%，主要系股市低迷导致自营投资收益率同比下降；2019年股市回暖，公司投资收益率有望触底回升。②公司实现利息净收入-3.34亿元，同比-179.71%，主因卖出回购和债券利息支出增长；预计随着2019年信用业务复苏，公司杠杆资金利用率将得到提升，利息净收入有望回升。③公司计提资产减值损失6.90亿元，同比+105.50%，主因6.30亿元长生生物股票质押融出资金未能按约定收回，公司已就此提起诉讼，并比较充分地计提减值准备，预计该事件对2019年业绩影响有限。

财富管理业务增长态势显现。①公司2018年末代理买卖证券款中机构占比达45.64%，机构经纪业务稳健发展，助经纪业务净收入熊市企稳：全年母公司实现代理买卖证券业务净收入10.32亿元，同比-12.94%，降幅低于行业平均水平（-24.06%）；股票基金交易总金额3.47万亿元，市场份额1.73%，同比+17.56%。②产品销售方面，2018年公司加深与机构客户合作、加强集团内部协同，全年实现代理金融产品销售收入1.84亿元，同比+16.74%，行业排名维持前十。③融资融券方面，2018年末公司融资融券余额达到120.27亿元，市场份额1.59%，较年初+14.50%，全年实现融资融券利息收入10.45亿元，逆势增长6.58%。

股权承销监管趋严，致投行业务净收入缩水。2018年，公司实现投行业务净收入8.36亿元，同比-27.62%，主因股权承销监管趋严。全年公司共上会9单IPO项目，仅过会4单，过会率44%，股权主承销金额同比-73%至81亿元。债权融资方面，公司抓住市场回暖窗口期，全年实现主承销金额743亿元，同比+23.86%，行业排名第8位。公司对于科创型企业的保荐经验丰富，2018年完成“宁德时代”联席保荐，预计科创板开闸后公司将从中受益。

资管业务持续向主动管理内涵式增长转型。2018年，公司实现资管业务收入2.86亿元，同比-31.08%。子公司兴证资管坚持主动管理业务发展方向，2018年末资产管理规模938亿元，较上年-8%，低于行业平均水平（-11%）；集合资管与专项资管的规模占比分别为46.71%和19.10%，高于行业平均水平。兴全基金成功推出“兴全合宜”爆款产品，2018年末资产管理总规模2598亿元，较上年增长7%，五年期整体投资业绩保持行业领先。

投资建议：给予“增持”评级。2019年券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待。公司2018年业绩承压，主因投资收益低迷、杠杆资金利用率不足和股票质押业务暴雷，但财富管理与资产管理基本面向好；随着2019年市场回暖，公司业绩压制因素将陆续反转，业绩弹性得以释放。我们预计公司2019-2020年BVPS分别为5.21元和5.46元，当前股价对应2019年BVPS为1.40倍，给予兴业证券（601377.SH）“增持”评级。

风险提示：货币政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。