南方航空(600029)

2018年业绩符合预期，维持“买入”评级

2018年，南方航空实现营业收入1436.2亿元，同比增长12.7%；油价大幅上涨拖累毛利润，同比下降5%至147.0亿元；政府补贴增长42.1%至44.5亿元，但无法抵消人民币贬值的影响，归母净利润同比下降49.6%至29.8亿元，公司早前发布业绩预告，符合预期。我们根据彭博最新汇率预测结合其经营状况，调整2019/20年归母净利润至75.6/116.1亿元，首次引入2021年归母净利润172.1亿元，维持“买入”评级。

供给增幅加快，但平衡到位，国际票价首现增长，成为亮点

南方航空2018年ASK增幅较上一年提速2.4个百分点至12.04%，内线/外线（国际及地区）投入较往年更为均衡，增幅差收窄，外线ASK占比小幅提升0.5个百分点至31.3%。公司采用均衡的量价政策，结束以往客座率升票价降的局面实现双升，2018年客座率同比提升0.23个百分点至82.4%，总票价同比改善1%，其中地区线同比下降4.8%拖累整体表现，国内、国际票价同比各上涨0.5%和3.9%，国际线票价结束3年持续下行趋势，且同比增幅可观，成为亮点。

油价、汇兑拖累业绩，2019年多因素促进利润上行

2018年布伦特原油均价同比上涨30.4%至71.5美元/桶，使得航空煤油出厂价同比上涨28.2%，我们测算由此推高南方航空燃油成本同比增加约86亿元，人民币贬值5.0%带来汇兑损失约17亿元，构成业绩低基数。考虑2019年油价同比下降、人民币升值，叠加波音737MAX8全球停飞导致供不应求，经营租赁入表导致汇率敏感性大幅提升，夏航季时刻增量中，二线以上互飞占比约三成，我们预计今年公司利润有望出现大幅增长。

盈利预测，调整目标价区间9.8-10.4元，维持“买入”评级

基于；1）2018年业绩结果；2）维持华泰H股能源组2019/20年布伦特油价预测68/65美元每桶不变；3）彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.70/6.70，我们小幅下调2019/20年归母净利润预测值1.8%/1.9%至75.6/116.1亿元，首次引入2021年归母净利润预测值172.1亿元。考虑业绩低基数、票价放开政策继续、737MAX8停飞带来全球供不应求，2019年业绩有望大幅改善，ROE有望回升，给予1.7x-1.8x2019PB（预计2019年BPS为5.76元，公司历史5年PB倍数均值1.5xPB），调整目标价区间9.80-10.40元人民币，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。