南方航空(600029)

事件：公司发布2018年年报，全年实现营业收入1436.2亿元（+12.7%）、实现归母净利润29.8亿元（-49.6%），扣非归母净利润23.4亿元（-55.1%）。

全年客收提升1.0%，扣汇扣非核心净利润约36亿元。1）运投方面，2018年南航继续保持高投高产，实现ASK增速12.0%、RPK增速12.4%，完成旅客运输量1.40亿人次（+10.8%），客座率82.44%（上涨0.23pp）。2）客公里收益方面，在供需向好及票价市场化利好下，南航全年客收为0.494元（+1.0%），分结构来看，国内线客收增长1.9%、国际线客收增长5.4%。3）成本及盈利方面，公司2018年营业成本总计1286亿（+15.2%），主要系燃油成本上涨35%至429亿元，公司扣油成本857亿元（+7.4%），单位ASK扣油成本0.27元（-4.1%）。公司销售/管理/扣汇财务费用率分别为4.9%/2.6%/2.3%，扣汇三费合计费用率9.9%，同比下降0.7pp、主要系销售费用率下降0.6pp。2018年人民币对美元贬值4.8%，南航录得汇兑损失17.4亿元，我们测算公司2018年扣汇扣非净利润约36.5亿元（同比-5.7%）。

18Q4单位ASK扣油成本下降约7%，业绩符合预期。单看2018Q4南航实现营收347亿元（+10.8%）、营业成本345亿元（+12.5%）。我们测算18Q4公司客收同比增长约4%，成本方面单位ASK营业成本同比增长仅0.6%，其中扣油单位成本下降约7.1%、基本抵消了燃油成本上升的利润侵蚀。18Q4单季度实现归母净利润-11.9亿元（17Q4同期为-11.4亿元），业绩基本符合预期。

波音737MAX停飞或约束民航运力供给。民航局停飞及暂停引进波音737MAX，目前停飞的MAX机型约96架，占2018年底中国民航机队数量约2.6%，而2019年预计交付我国航司/飞机租赁公司的B737MAX数量约104/299架。波音事件演进仍需看美国FAA的调查结果及民航局的监管政策。短期看，订单重签及机队管理均有一定刚性特征，今年旺季行业票价弹性有望提高。

盈利预测与评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为75、83、86亿元，对应当前PE分别为14.0X、12.6X、12.1X。公司系我国机队规模最大的航司，考虑油汇环境趋稳、旺季票价弹性可期，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：航空需求波动，人民币大幅贬值的风险，油价大幅上涨风险。