北大荒(600598)

事件：公司近日发布2018年年报，报告期内，公司实现营业收入32.65亿元，同比增加2.72亿元，同比增长9.10%；实现利润总额9.33亿元，同比增加1.71亿元，同比增长22.36%；实现归属母公司净利润9.76亿元，同比增加1.96亿元，同比增长25.19%。实现基本每股收益（扣除非经常性损益）0.585元，同比增加0.143元/股；加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益）16.60%，同比增加3.25个百分点；资产负债率20.89%，比年初下降2.27个百分点，公司经济发展的持续性和稳定性进一步增强。

点评：

超出全年经营计划目标：报告期末，公司资产总额79.73亿元，较上年期末增长4.27%；归属上市公司股东的净资产65.11亿元，较上年期末增长8.2%；在去年年报中，公司在年初经营计划里提出2018年公司预计全年实现营业收入31.9亿元，实现利润总额7.9亿元。公司实现营业收入32.65亿元，超额2.35%完成目标；实现利润总额9.33亿元，超额18.10%完成目标。2019年公司预计全年实现营业收入32亿元，实现利润总额8.4亿元，粮豆总产119.06亿斤（2018年粮豆总产124亿斤）。

子公司止血转型收关：2018年，公司下属的浩良河化肥分公司、北大荒龙垦麦芽公司、北大荒纸业公司3家工业企业已进行改革改制，处于停产状态。报告期内经营收入以出租资产和处理库存存货为主，全年共实现营业收入976万元，同比减少3,719万元；实现利润总额-3,353万元，同比减亏2.24亿元。其中浩良河化肥分公司实现利润总额-1,044万元，同比减亏2.13亿元；北大荒纸业公司实现利润总额18万元，同比减少16万元；北大荒麦芽公司实现利润总额-2,327万元，同比减亏1,152万元。经贸企业鑫亚公司由于亏损严重，从2013年开始全面停止经营，以清理应收和销售原有存货为主要任务，不再开展新业务。报告期内实现利润总额-1,406万元，同比增加亏损627万元，主要原因为计提应收款坏账准备所致。公司下属鑫都房地产公司实现利润总额-1.19亿元，同比增亏1.17亿元。主要原因为天顺新城项目资金占用费增加及天顺新城项目在建商品房抵债缴纳各项税金增加所致。

投资理财收益稳健：报告期内，公司投资理财及定期存款获得收益1.05亿元，同比增加4,890万元，其中：国债逆回购收益4,241万元、结构性存款利息收入5,650万元、定期存款利息收入574万元。公司参股的大兴安岭农村商业银行股份有限公司经营稳健，2018年公司收到分红121万元。近年来公司在投资理财上收益稳健。

粮食减产趋势不可低估：自2003年开始中国的粮食总产量一路增长，在2015年达到历史最高峰6.2亿吨，实现十二连增。2016年首度减产，下滑到6.16亿吨.2017年6.17亿吨略微反弹。2018年我国粮食总产6.579亿吨。这是在去年夏粮歉收的背景下取得的意外成绩。根据国家粮油信息中心的预测，从2015-2018年，短短4年时间玉米播种面积将减少2559千公顷、稻谷减少616千公顷，小麦减少311千公顷，油菜籽减少534千公顷，合计4020千公顷。因此我们仍然不可低估粮食减产的压力。

气候因素可能成为导火索。近年来全球异常气候导致的自然灾害频发，加之当今世界格局动荡，粮食战备属性凸显。尽管十多年来我国粮食实现连续丰产，关切粮食命脉仍然十分必要。我们认为2019年气候因素对于农作物产量影响仍不容忽视。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.60/0.61/0.62元，对应PE分别为18/17/17倍。考虑到在当前局势下公司战略价值，以及气候变化导致作物收成影响的推测、公司未来发展空间广阔，我们维持对公司的“增持”评级。鉴于公司调整产业布局，减亏止血的效果，我们对于公司成本收入的预期与历史数据有较所差异。特此说明。

风险因素：自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。