傲农生物(603363)

公司 2018 年生猪出栏 41 万头， 预计 2019~2021 年将分别出栏90/180/300 万头， 2023 年计划出栏 600 万头。

1、公司在种猪、资金和团队上均已具备成为生猪养殖龙头的条件。

1） 种猪： 公司已建立从曾祖代开始的完整生猪育种和扩繁体系，已有和在建的核心育种场及相配套的祖代扩繁场广泛分布于江西、福建、广西、四川、湖北等南方各省，为产能的快速增长打下坚实基础。

2018 年末公司能繁母猪存栏 3.04 万头， 2019 年随着新建种猪场陆续投产和对外合作项目落地，能繁母猪存栏增长迅猛。预计2019 年一季度和二季度末能繁母猪存栏分别突破 4 万和 5 万头，2019 年底种猪存栏有望突破 8 万头， 确保 2020 年实现 180 万头的出栏目标。

2） 资金： 为减轻财务负担， 公司已充分利用租赁、 代建、并购等轻资产方式扩张产能， 大大减少了前期产能扩张的资金压力， 公司未来可能采用多种再融资方式募集资金， 确保生猪出栏目标顺利完成。

3） 团队： 公司利用股权激励+企业创业文化提高员工积极性， 保证核心团队的稳定性。

2、当前公司在估值低、出栏确定性强、产能分布广且远离非洲猪瘟重灾区等多方面有明显优势。 当前时点， 按照 2020 年出栏量计算公司的头均市值仅 2444.44 元/头，低于板块平均值，估值较低；同时，随着能繁母猪的存栏增长，出栏确定性强， 2019 年出栏 90万头是大概率事件；此外，公司产能分布地和未来规划区都主要在南方地区，受疫情影响较小， 在生物防疫方面优势突出。

3、非瘟导致饲料行业剧烈洗牌，在行业门槛和集中度提升的背景下， 傲农作为前端料龙头，有望实现逆势增长。 公司 2019 年饲料销量目标 200 万吨， 2023 年目标 500 万吨。

盈利预测

给予“买入”评级。 2020 年公司若出栏 180 万头， 保守以头均利润 550 元计，公司生猪养殖板块至少贡献净利润 7.92 亿（综合按80%计算归母利润），给予 15 倍 PE，则公司生猪养殖板块市值目标118.8 亿； 饲料以归母净利润 2 亿计，给予 15 倍 PE，则饲料板块贡献市值 30 亿。根据分部估值法，公司目标市值 148.8 亿， 4 月 9日公司总市值 74.34 亿元，股价上涨空间 100.16%。以 2019 年 4 月9 日收盘价 17.05 元为基准，目标价 34.13 元，给予“买入”评级。

风险提示

1.饲料原料供给和价格风险，原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响；

2.养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情，对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情，将会对本公司的生产经营活动产生影响。

3.猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大，生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。

4.非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。