中国中车(601766)

事件：

公司于3月28日晚间发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入2,190.83亿元，同比增长3.82%；实现归属于上市公司股东净利润113.05亿元，同比增长4.76%；实现基本每股收益0.39元，同比增长2.63%。

投资要点：

业绩实现稳健增长，单季度毛利率有所波动

利润表方面，2018年公司实现销售毛利率22.16%，较上年同期下降0.52个百分点，其中，第四季度20.96%，毛利率波动与产品交付结构关联较大；实现期间费用率15.22%，与上年同期基本持平；实现销售净利率5.93%，同环比均小幅下降。资产负债表方面，2018年商誉期末余额同比减少42.61%，主要为海外子公司计提商誉减值损失；短期借款期末余额同比下降73.38%，负债结构有所优化。现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额188.69亿元，同比增长16.59%。

新产业与现代服务有所拖累，车辆维修业务新增订单良好

业务构成方面，2018年铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务分别实现营业收入1,205.71亿元、347.61亿元、497.00亿元、140.51亿元，同比增长11.46%、3.52%、-7.71%、-8.84%；实现毛利率25.17%、17.22%、21.13%、12.26%，分别较上年同期增长-0.63、0.36、-2.56、2.30个百分点。拆分铁路装备收入构成，2018年机车、客车、动车组、货车分别实现营业收入261.39亿元、74.30亿元、667.26亿元、202.76亿元，同比增长11.53%、43.33%、15.96%、-7.88%。报告期内铁路装备整车修理改装实现营业收入329.75亿元，2019年一季度公司新签动车组高级修合同金额达到296.3亿元，未来维修业务收入有望稳步提升。

“公转铁”加大货车、机车理论采购需求

中国铁路总公司于2018年发布《2018-2020年货运增量行动方案》，至2020年，全国铁路货运量将达47.9亿吨，较2017年增长30％。基于“公转铁”对于铁路货物运输需求的增大，预计2018年至2020年3年间，新购置铁路货车、机车总量将分别达到21.6万辆、3,756台。

维持“推荐”评级

预计公司2019年~2021年EPS分别为0.47元、0.53元、0.60元，对应当前股价市盈率分别为19.51倍、17.10倍、15.03倍，维持“推荐”评级。

风险提示

铁总招标不达预期；铁路建设进度不达预期；原材料价格上涨。