润和软件(300339)

事件：公司发布2018年年报，全年实现营收20.38亿元，同比增长26.41%；归母净利润3.14亿元，同比增长26.05%，扣除非经常性损益后的净利润2.92亿元，同比增长29.53%。

两大主业增长快速，毛利率有所降低：报告期内，公司两大主要业务金融科技服务和智能终端信息化分别实现收入13.22亿元和2.98亿元，同比增长25.39%和45.10%。其中，金融科技服务得益于中小银行加大自身IT系统建设而实现较好发展。除此之外，公司在2018年引入战略合作伙伴蚂蚁金服，实现双方渠道和技术资源的互通，并联合研发“新一代分布式金融核心系统”。另一方面，公司智能终端信息化业务全面向智能物联网方向进行数字化战略升级，构建起全栈式智能物联网能力链，该业务已经初步具备了从芯片到应用的软硬件一体化的综合智能物联网方案与综合服务能力。2018年两大主业毛利率均有所下降，分别减少2.46和1.67个百分点。

资本化支出比例提升，现金流情况良好：报告期内，公司销售费用、管理费用分别为增长44.93%和25.29%。研发费用方面，2018年公司研发费用占销售收入比重为14.75%，相比2017年增长了2.73个百分点。另一方面，随着新一代分布式金融核心系统研发进度达到60%，公司资本化研发支出进一步增加，占当期净利润比重为21.70%，相比2017年提升了14.72个百分点。另一方面，2018年公司经营性现金流净额为2.75亿，与归母净利润比重为87.56%，公司经营业务回款情况良好。

中小银行市场有望进一步打开，利好金融科技业务：2019年3月5日，李克强总理在《2019年国务院政府工作报告》中明确指出要深化金融供给侧改革，报告提到“加大对中小银行的定向降准力度，释放资金用于民营和小微企业贷款”等加大小微企业信贷支持力度的具体措施。中小银行作为最贴近小微企业的金融机构，其业务输出能力有望得到政策的进一步支持，从而带动其对于自身IT系统的升级投入。公司金融科技服务业务以中小银行为主要服务对象，包含了第三方测试、以核心系统为主的业务解决方案以及科技运营服务，覆盖了中小银行全生命周期的业务体系。随着中小银行业务能力的提升，公司金融科技服务业务有望得到进一步发展。

投资建议：公司深耕金融领域，与蚂蚁金服强强联手深化在银行信息化市场的合作。此外，物联网和芯片等业务具备较好发展趋势。预计2019-2020年EPS分别为0.49元、0.63元，维持“买入-A”评级，6个月目标价16元。

风险提示：与蚂蚁金服合作推进不及预期，物联网业务发展不及预期。