鲁西化工(000830)

事件：

公司发布 2018 年报，2018 年实现营业总收入 212.84 亿元，同增 35.04%；经营性净现金流 52.65 亿元，同增 31.41%；归母净利 30.67 亿元，同比增长57.29%，扣非后 31.48 亿元，同增 60.60%；单 Q4 公司实现营收 55.13 亿元，归母净利 7.16 亿元，业绩符合预期。公司同时发布 2019 年一季报，实现营收 49.69 亿元，同增 1.54%，经营性净现金流 6.04 亿元，同增 21.99%，归母净利 3.62 亿元，同比减少 55.73%。

点评：

产业转型升级典范，资产质量提升公司 2018 年积极实施新旧动能转换重大工程，己内酰胺二期等项目顺利投产，实现了产业结构的优化和填平补齐。各生产装置长周期稳定运行，高毛利率产品营收规模大幅增长，资产质量提升是公司 2018 年业绩同比大增的主因。分业务来看， 2018 年内化工新材料营收同比增长 72.62%，在整体营收中占比 69.23%，同比上升 15.07pct，公司产业转型升级效果显著。

研发投入保持高增长

2018 年公司稳步提升技术研发和成果转化应用，研发投入 7.49 亿元，同增 39.43%，占 2018 年度营收 3.52%，其中计入研发费用 6.30 亿元，同增236.84%。公司创新能力的增强将为后续发展提供强大内生动力。公司被认定为山东省 2018 年第二批高新技术企业， 孙公司鲁西化工工程设计公司被重新认定为高新技术企业，可在规定年限内享受高新技术企业税收优惠政策。

主营产品价格回暖，单季业绩或将拐点向上

受前期油价大跌和需求转弱影响， 2019Q1 产品价格处于近期低点，我们观察当前价格相比一季度均价分别变化 PC（ -0.4%）、正丁醇（ +1.5%）、辛醇（ -0.7%）、烧碱（ -15.9%）、 DMF（ +6.4%）、己内酰胺（ +5.0%）、DMC（ +12.0%）、尿素（ +9.3%）、甲酸（ -1.5%）、双氧水（ +10.1%）和甲醇（ +4.0%），产品价格回暖，叠加多元醇原料路线改造等项目投产预期，公司业绩拐点向上可期。

维持“买入”评级

受近期产品价格下滑影响, 下调 2019 年盈利预测，维持 2020 年并新增2021 年盈利预测， 预计 EPS 分别为 1.66、 2.24、 2.40 元（前次为 2.19、 2.24、―元），其中 2019 年 PE 对应目前股价仅为 10 倍， 由于市场整体估值中枢上移， 仍维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济下滑，原材料价格波动，新产能投放低于预期。