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跟踪报告:高德红外与睿创微纳在红外成像领域对比

2019-04-17 00:00:00 发布机构:信达证券 我要纠错

高德红外(002414)

本期内容提要:

高德红外与拟登录科创板的睿创微纳同为红外成像领域具有相当优势和竞争力的企业,两者在红外成像领域业务高度可比,技术及产品又各具特点,睿创微纳与高德红外在红外热成像领域可谓国内红外热成像领域一线梯队的两家民营企业。已上市多年的高德红外,以国外禁售红外热成像技术为切入口,突破焦平面探测器核心技术,并以此出发将业务领域拓展到了武器系统总装研制领域,不断沿着产业链上下游拓展,已显现出民营军工集团雏形。与此同时高德红外产业发轫的红外成像技术领域,高德红外仍然具有明显竞争优势和技术领先性。本次拟登录科创板的睿创微纳同样也是一家以红外成像技术作为核心竞争力的民营企业,其在红外成像领域产品、技术以及应用市场等方面和高德红外高度相似,是在同一细分领域高度竞争但又各具特点的两家公司。

高德红外较早进入红外成像领域,睿创微纳在近几年发展十分迅速。高德红外起步较早,并且在行业内取得相当程度领先优势,2018年高德红外热成像产品及光电系统收入规模达6.203亿。睿创微纳在近年发展也十分迅速,2016年至2018年公司营业收入分别为0.602亿元、1.557亿元、3.841亿元,复合增速达152.6%。睿创微纳高速发展一方面可以说明睿创微纳在产品研发及市场开发方面能力卓越,另一方面也可以说明红外成像领域虽然已经发展了较长时期,但目前行业仍然具备高速发展空间。

产品构成较为相似,技术体制有一定差异,在制冷、非制冷两类探测器上两家公司各有优势。从产品品类来说,两家公司都具有芯片、红外焦平面探测器、机芯、整机的生产能力,并具有相应产品。采用氧化钒热敏薄膜技术体制的非制冷红外焦平面探测器在技术和成本上具有优势,在非制冷探测器产品中高德红外与睿创微纳均采用氧化钒热敏薄膜技术体制;但睿创微纳在非制冷焦平面探测器的面阵规模、像元间距、封装形式及产品线品类等方面都具有一定领先优势。而高德红外领先的制冷型红外探测器技术,使其在军用领域占据明显竞争优势。

睿创微纳客户集中度较高,民品收入来源或主要为安防监控领域。睿创微纳客户集中度较高,按同一控制方合并客户后近三年前五大客户收入占比均在70%以上;按同一控制方合并客户前前五大客户收入占比也在65%以上,尤其是海康威视近年来一直是公司第一大收入来源,睿创微纳销售收入对海康威视有一定程度依赖。大致可以判断睿创微纳整机销售主要来自于民用领域,且海外收入占比较高;而探测器、机芯在民用领域的销售收入或主要来自于安防监控等应用领域;公司军品收入规模也在逐步增加,军品销售产品主要为探测器及机芯。

高德红外已具备晶圆级封装量产能力,睿创微纳也在积极推动大幅扩产。高德红外制冷、非制冷探测器均具备批产能力,晶圆级封装产线已具备量产能力,对提高效率、降低成本有明显推动。睿创微纳具有全系列探测器产品量产的能力,正在积极推动晶元级封装产品量产,拟募投建设36万只/年非制冷红外焦平面芯片和7000套/年红外热成像终端产品项目。

盈利预测与投资评级:我们预计高德红外2019-2021年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元、0.52元,基于高德红外在红外成像领域产品技术领先性、作为民营军工总体企业市场地位稀缺性,维持“增持”评级。

风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。

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