加工业务稳健,铝价低迷拖累业绩
南山铝业(600219)
公司2018年归母净利润14.38亿元,同比下降10.76%
公司2018年实现营业收入202.22亿元,同比增加18.48%;实现归母净利润14.38亿元,同比下降10.76%,加权平均ROE为4.35%,同比减少0.66个百分点。其中第四季度实现营收52.43亿元,同比增加3.04%,环比下降1.09%;归母净利润0.42亿元,同比减少85.60%,环比下降92.70%。由于铝价低迷,公司业绩低于我们预期。我们预计公司2019-21年EPS为0.15、0.17、0.19元,维持增持评级。
四季度铝价深度下跌,公司业绩环比大幅下降
公司第四季度业绩环比大幅下降,主要是毛利润大幅下降至4.21亿元,环比减少7.79亿元,此外公司三项费用环比增加2.14亿元。但四季度公司坏账损失有所转回,该季度资产减值损失-1.94亿元。我们认为公司四季度毛利润大幅下降主要因为铝价低迷,Q4原铝价格13823元/吨,环比大幅下跌523元/吨,且铝价下行通道中或造成产品售价和销售成本的倒挂。公司全年铝制品毛利率为17.13%,同比下降5.61个百分点。
继续精耕深加工,产品附加值不断提升
公司2018年继续加强高附加值产品市场推广。铝箔方面,公司在复合软包利润逐渐降低的形势下开发了硬态药箔、高延伸率厚箔、高性能动力电池箔等产品;汽车板订单持续增长,客户数量不断增加,正在进行奔驰、本田等厂商材料认证工作;航空板方面,公司实现了板材认证规格范围的扩项,与波音签署了5年长协合同,并通过了庞巴迪、中商飞、航空工业等企业的产品认证,实现了批量供货;锻压件方面,公司1.4万吨大型精密模锻件生产线逐步投产,与赛峰签订了A320/A330起落架用铝合金锻件合同,与罗罗公司就轴类锻件产品达成了供货协议。
未来印尼氧化铝有望贡献业绩增量
公司年内以1.70元/股的价格,每10股配售3股的比例向全体股东配售26.99亿股,募集45.44亿元用于印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目。项目完成后,公司有望利用印尼的铝土矿及煤炭生产氧化铝,实现低成本产能扩张。未来印尼地区氧化铝将主要面向东南亚、南亚、中东等地区的电解铝厂,亦可作为公司自用产能的补充,项目可能于2020年下半年投产。公司年报披露本项目至2018年底进度为16%,项目总投资预计约56.85亿元。短期公司EPS或有摊薄,长期看当前国内铝土矿品位持续下降、供应日趋紧张,在海外设立氧化铝产能符合行业发展趋势。
当前PE估值偏低,维持增持评级
由于铝价大幅低于预期,我们此次下调公司盈利预测。预计公司2019-21年EPS为0.15/0.17/0.19元,19-20年预测均较上次下调15%。参考可比公司19年21.89倍的Wind一致预期PE估值,我们给予公司19年20-24倍PE,对应目标价3.00-3.60元,维持增持评级。
风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放较慢等。
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