乐惠国际(603076)

投资要点

精酿啤酒：啤酒设备投资的新增长点

进口啤酒是啤酒消费升级的先期指标， 2013~2017 年内进口啤酒占全国啤酒消费量的比重由 0.36%提升至 1.6%，四年间进口量的复合增速高达 292%。2013 年以来中国精酿企业数量高速增长， 2017 年已超过 300 家， 并出现牛啤堂、高大师、熊猫精酿、酒花儿等规模企业。熊猫精酿自 2014 年起营收连续三年增速都超过 300%，预计 2019 年建设完成年产 15000 吨的安顺精酿啤酒项目一期。 公司 2014 年收购英国著名的精酿设备制造商 microdat 全部 IP， 并为熊猫精酿供货，将受益精酿产业化。同时公司向下游代工业务延伸，投资大目湾精酿啤酒服务平台项目， 含精酿代工产能 10000t， 获得新的收入增长点。

从国内走向国际，工业啤酒看海外新兴市场

全球啤酒消费进入成熟期，年消费量在 1.8 亿 kL 以上。 分地区来看， 中南美、非洲等地区为啤酒行业近几年较为看重的新兴市场， 2016 年增速分别为12.2%、 2.6%。 同时，啤酒消费最多的亚洲内部存在市场格局变化，以越南、印度为代表的国家增速十分强劲， 2016 年分别达到 7.4%、 9.9%。 公司先后承接了百威英博、喜力啤酒、 SAB 米勒等国际啤酒企业在巴西、越南、东帝汶、南非、柬埔寨等地的大型项目，海外认可度较高。

无菌罐装版图不断扩张

公司在无菌罐装业务上三线布局，啤酒灌装业务与酿造设备协同性较强，子公司南京保立隆在低酸饮料无菌灌装等技术难度大、对设备供应商的综合能力要求高的细分领域获得日本东罐认可， 2018 年收购德国芬纳赫公司获得乳品灌装先进技术及优质客户资源。 我国高端乳品行业景气度较高， 巴氏奶市场增速在 10%以上，酸奶市场增速在 20%以上， 公司引进德国技术有望打造业务新版图。

盈利预测及估值

我们看好公司在国际啤酒装备市场的竞争力，此外在饮料、乳品灌装领域也具备差异化优势。 我们预测公司 2018~2020 年实现营收 10.18、 11.67、 13.43 亿元， 同比增速为 22.42%、 14.63%、 15.05%，实现净利润 0.81、 1.05、 1.36 亿元，同比增速为 21.37%、 28.94%、 29.54%， 对应 EPS 分别为 1.09、 1.41 和1.83 元/股，对应的 PE 为 24 倍、 19 倍和 14 倍。 给予“增持”评级。

风险提示： 应收账款坏账率升高， 汇率波动风险