爱婴室(603214)

投资要点

收入稳定增长，奶粉销售仍为主要收入来源

2018 年实现营业收入 21.35 亿元， 同比增长 18.21%，归母净利润 1.20 亿元同比增长 28.22%。其中四季度单季收入 6.15 亿元， 同比增长 19.16%，归母净利润 0.54 亿元， 同比增长 18.18%。 分模式看， 线下门店依然是销售收入主要来源， 电商收入增速最快。 2018 年门店销售收入为 18.87 亿元，同比增长14.97%，电商收入 4534.79 万元，同比增长 138.97%， 主要由于过去基数低，今年手机端的应用使电商收入大幅提升； 其他业务收入 1.21 亿元，同比增长2.64%。 分产品来看， 奶粉仍为收入大头。 2018 年奶粉类收入 9.84 亿元，同比增长 29.77%，收入占比为 46.08%；用品类收入为 5.30 亿元，同比增长 9.42%，收入占比为 24.84%，。

毛利率有所提升，费用率小幅增加

随着公司品牌力的增强，规模优势逐渐显现。 公司 2018 年综合毛利率为28.77%，同比增长 0.36 个 pct，其中核心产品奶粉毛利率为 20.36%，同比增长 1.24 个 pct，主要由于公司的奶粉销售中高毛利率的超高端奶粉占比增加，棉纺类毛利率为 43.78%，同比增长 4.09 个 pct，公司高毛利的自有产品主要以棉纺类为主，未来随着自有产品占比的提升，公司毛利率有望进一步提升。期间费用率小幅上升，同比增长 0.56 个 pct，主要由于新开门店相关销售费用率增加。

门店稳步扩张， 内生+外延助力未来业绩持续提升

2018 年公司新开门店 45 家，关闭门店 11 家，净开店 34 家，期末门店数量223 家，同比增长 18.0%，门店总营业面积 13.5 万平，同比增加 21.6%。 新开业门店结构优化，商场店占比逐步提升，街边店占比下降，新开门店分布在长三角及福建等优势区域。 2019 年开店加速，计划新开 50-60 家直营门店，主要加快华南区域拓展。同时公司积极通过外延并购形式异地扩张， 2018 年11 月 30 日公告拟入股重庆泰诚， 2019 年 3 月 26 日签订转让和增资协议，后续公司将以此为据点向西南区域扩张。

盈利预测及估值

预计公司 2019-2021 年实现收入 24.85、29.03、33.82 亿元，同比增长 16.36%、16.83%、16.50%，归母净利润分别为 1.50、1.88、2.30 亿元，同比增长 25.13%、25.49%、22.26%，当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 28.58、22.95、18.71，公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的，考虑到公司业绩增长的确定性，及行业的巨大空间，给予“增持”评级。

风险提示 门店扩张不及预期