南方航空(600029)

投资要点

18Q4客收益同比基本持平，全年小幅增长18年，公司实现航空客运收入1,280.38亿元，同比增长13.52%，其中，ASK同比增长11.22%，客座率82.44%，同比增长0.23个百分点，客公里收益0.49元，同比持平。18Q4，公司实现营业收入347.34亿元，同比增长10.74%，假设航空客运收入占比与18H2相同，为88.94%，我们估算航空客运收入308.91亿元，同比增长11.81%，其中ASK同比增长11.82%，客座率82.79%，同比增长0.73个百分点，客公里收益0.4609元，同比基本持平，收入端整体情况符合预期。

单位油耗和单位非航油成本控制良好18年，公司营业成本1,286.13亿元，同比增长15.15%，其中航油成本429.22亿元，占成本比例33.37%，同比增长34.57%。单位航油成本（航油成本/ASK）0.14元，同比增长20.11%，同期布伦特原油均价同比增长30.58%，说明单位油耗同比下降，节油效果明显。单位非航油成本（非航油成本/ASK）0.27元，同比下降4.15%，公司控制成本成果显著。

两费率同比下降，汇兑损失带来财务费用上升18年，公司销售费用率和管理费用率同比分别下降0.53和0.22个百分点，财务费用51.08亿元，同比增加39.87亿元，主要原因是当年美元兑人民币升值带来的汇兑损失17.42亿元，而17年为汇兑收益17.90亿元。18年，公司实现扣非归母净利润23.42亿元，同比下降55.07%，若剔除汇兑损益的影响，公司实现经营性净利润36.48亿元，同比下降5.71%。18Q4，公司实现扣非归母净利润-13.16亿元，同比减亏约1,000万元。

期待旺季票价弹性，维持“买入”评级

预计19-21年，公司归母净利润分别为78.25亿元、98.68亿元和123.39亿元，同比增速分别为162.06%、26.11%和25.04%，对应估值分别为13.83倍、10.96倍和8.77倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作，广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机，航线结构将不断优化。期待旺季票价弹性，推荐“买入”。

风险提示

航空安全风险；经济周期风险；油价波动风险；汇率波动风险；政策变化风险。