主要事件：统计局公布3月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：

2019年3月我国粗钢产量8033万吨，同比增长10.0%，日均产量259.1万吨；1-3月我国粗钢产量23107万吨，同比增长9.9%；

3月我国生铁产量6615万吨，同比增长7.6%；1-3月我国生铁产量19490万吨，同比增长9.3%；

3月我国钢材产量9787万吨，同比增长11.4%；1-3月我国钢材产量26907万吨，同比增长10.8%；

3月我国出口钢材632.7万吨，同比增长12.0%；环比增加181.5万吨，增长40.23%；1-3月我国出口钢材1702.5吨，同比增加191万吨，增长12.6%；

3月我国进口钢材89.9万吨，同比下降27.1%，环比增加8万吨，上升9.77%；1-3月我国进口钢材289.7万吨，同比减少56万吨，下降16.1%；

3月份我国铁矿石进口量8642.4万吨，同比增加64万吨，上升0.7%；环比增加334万吨，日均环比下降6.04%。1-3月份铁矿石进口量为26078.9万吨，同比减少946万吨，下降3.5%；

供给端延续强势表现：3月粗钢日产量达到259.1万吨，同比大幅增长10%，增速较上月进一步扩张0.7个百分点。由于环保限产的放开，一季度钢企生产总体都处于强劲状态，3月钢产量数据在前两月的高位基础上继续攀升。环比来看，3月粗钢日产量提升2.2%，边际增加有所放缓，这主要是由于采暖季环保限产对1-2月钢厂生产影响原本就已十分微弱，因此随着采暖季的结束，复产所带来的边际增量便相对有限。此外，我们看到3月生铁增速要明显低于粗钢表现，这是由于伴随着三月以来行业盈利的不断修复，电炉开工率从2月的3.3%快速上行3月底的61.1%，因此粗钢增速更加迅猛；

需求增长更显强劲：3月粗钢日耗量达到241.6万吨，同比增幅9.2%。我们看到在当月产量增速位于高位情况下，产业链库存呈现快速下滑之势，实际需求表现要远好于表观消费数据的变化。中观层面也可以相互印证，3月水泥产量数据大幅增长22.2%，累计同比增速达到9.4%，春季复工之下多地水泥价格开始提涨，建筑业需求旺盛。而从最新公布的投资数据来看，地产表现依旧亮眼，1-3月地产投资增速同比增11.8%，新开工面积同比增11.9%，增速较1-2月分别提升0.2个百分点和5.9个百分点。同时施工面积增速继续上行至9.7%，相较上月提升1.4个百分点，地产后端进一步崛起；此外，基建投资同比增4.4%，增速提升0.1个百分点，基建边际继续改善。投资端整体表现再次印证我们之前的判断，地产投资结构上由前端开工向后端转移，而基建在财政扩张之下将呈现确定性改善，钢铁需求不悲观；

钢材出口持续改善：3月钢材出口延续前期改善格局，同比增长达到12%，单月出口绝对量已经是近9个月以来的新高。目前国内长流程炼钢相较于国外的短流程炼钢成本优势明显，在今年供给持续释放之际，虽然钢铁内需依旧火爆，但这并不妨碍出口的持续改善。只要供给端不存在阶段性瓶颈，国内钢企的相对成本优势将继续推动出口订单的回暖；

矿石进口结构呈现分化：虽然3月铁矿石进口量维持稳定，但诸如淡水河谷、力拓以及必和必拓当月发往中国货运量与往年同期相比都呈现不同程度下降，始于1月下旬以来的海外低成本矿山供给扰动开始对铁矿进口产生实质影响。由于澳洲及巴西到中国的发运量下降，总体进口量平稳意味着海外其他地区矿山进口开始抬升，当然这并不会对矿价形成抑制，就好比我们最近也观察到国内矿山复产积极性快速增加，高成本矿山的复产只是矿价上行的必然结果；

对后期行业研判：

关注海外低成本矿山带来的供给扰动：得益于环保限产的放松，年初以来国内钢厂生产强劲，对铁矿石需求形成有力支撑。在此情况下，一旦铁矿石供给端出现扰动，价格弹性极大。近期虽然巴西州法院已批准淡水河谷旗下的Brucutu矿区重新运营，但从淡水河谷年度销售目标来看，2019年铁矿石及球团依然维持在3.07-3.32亿吨级别，环比回落3000-6000万吨。在需求一定情况下，海外低成本矿山发货量的萎缩必然导致铁矿石边际成本抬升，后期矿价有望维持强势；

板块存在估值修复机会：4月以来钢铁需求表现持续超预期，这一点符合我们年度策略《进退之间》判断。去年四月份之后我们提出外部贸易摩擦压力增大后，货币政策转向，市场唯一看好地产投资启动对冲基建下滑。去年年底我们提出旧力未减，新力又增。地产投资依然具备韧性，同时基建加码，需求端依然会超出预期，目前已经得到实证检验。但与此同时供给端释放同样惊人，由于供给端限制政策执行松动，钢铁主产区产量大幅增长，供给端松动情况下，价格近期震荡上行已属不易。今年供给侧改革逐步退坡，之前受益的行业可能面临受损，而之前受损行业面临受益。从一季报情况来看，之前受益的钢铁行业业绩普遍下滑，而之前受损的铁矿行业业绩普遍上升，体现了这一变化。从中长期来看，由于本轮周期并没有大幅度过渡到企业资本开支周期，更多是现有产能的充分释放，因此本轮钢铁盈利下降更多是之前高估状态向正常盈利回归，配合目前利率偏低，有利于估值端的修复，可以关注的优质上市公司标的如宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等。同时受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、金岭矿业等；

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给释放力度超预期。