金辰股份(603396)

受益于叠瓦产能建设，公司有望迎来快速增长，维持“推荐”评级：

叠瓦组件技术逐渐成熟，预计2020年起叠瓦产能将快速渗透，助推光伏平价上网。公司叠瓦设备获签滁州隆基乐叶大额订单，叠瓦设备放量将促进公司业绩快速增长。公司持续布局光伏电池片设备，将打开长期成长空间。预计2019-2021年公司归母净利润为1.32/1.86/2.35亿元，EPS为1.75/2.46/3.11元，对应当前股价PE为22.4X/15.9X/12.6X，维持“推荐”评级。

2018年公司收入维持良好增长，行业竞争加剧致使毛利率有所下降：

2018年公司营业收入7.56亿元（同比+32.5%），2018Q4营业收入2.19亿元（同比+48.6%）。2018年公司装备制造业务的收入为7.26亿元（同比+28.1%），毛利率为40.23%（同比-4.03pct），公司装备制造业务中光伏组件生产线、层压机、串焊机合计占比约为93%，由于2018年5月31日光伏政策的短期影响和行业竞争加剧，使得公司设备的盈利水平有所下降。2018年公司归母净利润为8480万元（同比+11.3%），净利率为11.2%（同比-2.1pct）。

估算2018年新签订单约10亿，在手订单充足提高2019年业绩确定性：

2018年年底公司存货为5.67亿元，相比2017年年底增加1.37亿元；预收款项为3.69亿元，相比2017年年底增加0.68亿元。根据存货和预收款的变动及2018年收入情况，我们估算2018年公司新签订单约10亿元，公司披露在履行的大额光伏设备合同累计约7.9亿元，充足的在手订单将奠定2019年的业绩基础。公司公布2019年高级管理人员的薪酬考核方案，其中新签订单和净利润的考核目标分别为12亿元和1.1亿元，同比2018年的增长幅度分别约20%和30%。

公司获签隆基乐叶1.5亿叠瓦设备订单，将持续受益于叠瓦组件产能建设：

2019年4月11日能源局下发风电、光伏平价上网项目建设征求意见稿，新政策提高了平价项目的优先级，有望加快光伏平价项目的建设。我们认为工艺与设备技术的革新是光伏发电增效降本和实现平价的关键。组件环节中，叠瓦技术逐渐成熟，有望成为未来的主流。公司长期储备叠瓦组件的设备，根据公司披露，公司2018年获签滁州隆基乐叶光伏1.5亿叠瓦设备订单，显示出较强的叠瓦设备产品竞争力。根据隆基、通威、东方日升等企业的规划，预计2020年起叠瓦组件产能建设逐渐进入高峰期，叠瓦设备放量将助推公司业绩快速增长。

研发布局电池片设备，预计打开30亿以上新市场空间：

公司2018年研发费率为7.7%，保持较高的研发投入。公司研发费用主要用于组件的叠瓦设备和电池片的丝网印刷机、PECVD等设备，未来公司将继续研发储备HIT高效电池的核心工艺设备。电池环节的单位设备投资较组件环节更大，公司拓展电池片设备有望打开30亿以上新的市场。

风险提示：大客户产能扩建低于预期、新产品拓展不达预期。