思维列控(603508)

事项：

2018年公司实现营业收入5.41亿元，同比增长17.68%；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长43.27%；经营活动产生的现金流量净额2.28亿元，同比增长55.46%。

评论：

收入稳步增长，盈利能力有所提升。报告期公司两大主营产品LKJ系统/机务安防系统营收分别实现营业收入4.66亿/0.7亿，同比上年分别增长17.68%/9.23%，毛利率分别为61.38%/60.19%，比上年同期分别提升了3.39/-0.18个百分点。报告期综合毛利率为60.94%，比上年同期提升了2.33个百分点，销售净利率为35.33%，比上年同期提升了7.17个百分点，盈利能力有所提升。净利润的变动的原因：（1）LKJ系统收入规模及盈利能力的提升，（2）报告期内公司取得蓝信科技49%股权获得投资收益2038万元，（3）参股公司博瑞空间公允价值下降导致计提可供出售金融资产减值损失2103万元。

LKJ系统双寡头地位稳定且市占率节节攀升，新一代产品进展顺利有望在19年定价并实现批量交付。报告期内LKJ系统市占率上涨3.1个百分点达到48.6%，市占率连续5年实现提升。同时LKJ系统也到了升级换代的时期，报告期内公司新一代产品LKJ-15S型列车运行监控系统产品通过CRCC认证，装车运行试验范围进一步扩大，有望在2019年完成定价并实现批量生产和交付，将为公司后续发展提供强劲动力。

收购蓝信科技，进入高铁市场。公司已于2019年1月4日完成收购蓝信科技相关的股权交接和对价支付。蓝信科技产品主要应用于高铁领域，涵盖机车调车作业安全辅助防护系统（LTSP）、列控数据管理平台(DPM)、应答器传输系统，列控设备动态监测系统(DMS)、动车组司机操控信息分析系统（EOAS）和高速铁路列车追踪接近预警系统（TCAS）等。并购蓝信一方面开拓市场，另一方面丰富了公司产品的多样性，为公司未来的发展提供增长潜力。报告期内蓝信科技完成扣除非后净利率1.30亿元的目标，扣除非后净利率同比上涨约30%，承诺业绩2019-2021年扣非后净利润分别达到1.69亿、2.11亿、2.53亿。

盈利预测：由于蓝信科技2019年并表，且思维新一代产品LKJ15将逐步进入市场且定价将远高于老系统LKJ2000，我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.81/2.31/2.79元，对应PE为26/20/17倍，考虑到LKJ15升级换代期的3-5年公司收入弹性大，给与思维列控2019年30倍估值，目标价位54.3元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：铁路投资不及预期，新一代产品推广进度不及预期。