长江证券(000783)

公司发布2018年年报，2018年公司实现营收43.69亿元，同比下滑22.53%；实现归母净利润为2.57亿元，同比下滑83.35%；EPS0.05元，BVPS4.80元。

公司业绩见底，净利润率与ROE显著低于行业平均：1）公司18年营收和归母净利润同比分别下滑22.53%和83.35%，业绩见底低于预期。公司18年净利润率与ROE分别为5.89%与0.97%，较17年分别大幅下滑21.5%与5.0%，显著低于行业平均。2）经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为36%、21%、13%、11%、11%，其中信用业务贡献下降9%。

经纪业务表现相对稳定，信用业务大幅缩水：1）公司18年经纪业务收入15.89亿元，同比下滑10%，表现相对稳定主要受累于市场成交量萎缩。公司18年股基成交额3.84万亿，市场份额1.91%，与17年基本持平。2）投行业务收入5.51亿元，同比下滑22%，股债合计承销金额456亿元，市占率由1.02%降至0.67%，18年IPO承销金额为14亿元，市占率提升0.7个百分点至1.05%。3）信用业务收入4.73亿元，同比大幅下滑58%，主要受两融与股票质押收入下滑所致。18年末两融余额与股票质押待回购额分别为143亿元与70亿元，同比分别下滑37%与58%。

计提信用减值拖累业绩，19年业绩有望实现高增长：1）公司18年资管业务收入4.67亿元，同比下滑27%；公司18年末资产管理规模同比下降21%至1185亿元，定向资管占比下降2个百分点至55%。2）公司自营业务收入9亿元，同比大幅下滑16%，18年股票市场的低迷加剧了自营业务波动。3）18年公司计提资产减值损失3.1亿元，同比大幅增加313%，显著拖累业绩。4）公司早前发布2019年一季度预告，在2018Q1相对高基数的情况下，归母净利润仍然实现同比138%的高增长，同时18年充分计提的信用减值有望部分冲回，19年业绩大概率实现高增。

风险提示

政策出台对行业影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

估值

由于19年市场行情与活跃度双双回暖，同时部分减值计提有望冲回，我们将公司19/20年归母净利润预测值由13/17亿元上调至20/24亿元，新增21年预测值27亿元，但鉴于公司股价较18年低点上涨幅度达94%，已充分反映业绩增长预期，维持中性评级