鱼跃医疗(002223)

事件：公司公告 2019 年一季报， 实现营业收入 12.01 亿元，同比增长 15.33%，归母净利润 2.47 亿元，同比增长 15.41%，扣非净利润 2.39 亿元，同比增长16.36%。

业绩符合预期，部分产品产能继续受限影响短期业绩，全年有望缓解。 2019Q1公司继续保持稳健增长，其中家用端部分产品线以及临床端上械、中优等子公司均存在产能受限问题，公司预计于 2019Q2 逐步开始生产线搬迁，全年产能问题有望缓解。 从盈利能力上看， 2019Q1 公司综合毛利率 41.11%，同比下降 0.50pp， 基本保持稳定； 销售费用率 9.21%，同比提高 0.70pp，我们预计主要是临床业务开拓继续带来销售费用率上升，同时公司进一步加大研发投入， 带来管理费用率 6.99%，同比增长 0.77pp，财务费用率 0.42%，同比下降 0.68pp， 主要是美元汇率波动造成的汇兑损益影响与去年同期相比较弱所致，公司三项费用率 16.63%，同比提高 0.79pp，带来整体净利率 20.52%，同比下降 0.97pp。

电商预计继续保持 30%以上快速增长，临床端受产能影响增速放缓。 2019Q1公司线上业务预计继续保持 30%以上增长，其中热门产品电子血压计、血糖仪等均保持 30%以上快速增长，新产品电动轮椅借助现有优势渠道持续快速放量， 线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下，预计仍有个位数增长；临床端上械、中优继续受生产线搬迁带来的产能影响，预计增速在 10+%左右。

盈利预测与估值： 我们预计 2019-2021 年公司收入 50.26、 60.77、 73.55 亿元，同比增长 20.14%、 20.90%、 21.03%，归属母公司净利润 8.77、 10.66、 13.15亿元，同比增长 20.57%、 21.58%、 23.33%，对应 EPS 为 0.87、 1.06、 1.31。目前公司股价对应 2019 年 27 倍 PE，考虑到公司现有产品线产能问题有望于2019 年缓解，未来有继续外延丰富产品线的预期，我们认为公司合理估值区间为 2019 年 30-35 倍 PE， 合理价格区间为 26-31 元， 维持“ 买入”评级。

风险提示： 产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。