中科曙光(603019）

事项：

公司发布2019年一季报，实现营业收入22.41亿元，同比增长52.62%；归母净利润5079.56万元，同比增长122.73%；扣非归母净利润2649.35万元，同比增长36.38%。

评论：

业绩增速超预期。19Q1实现营收22.41亿元，同比增长52.62%；归母净利润5079.56万元，同比增长122.73%，收入和利润增速均超出我们预期。公司毛利率为15.27%，同比下滑2.35个百分点，我们判断主要由于互联网客户收入增长较快，在总收入中占比提升。公司经营效率提升，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.3个百分点和0.5个百分点。此外，公司预付账款为6.89亿元，较年初增长117.26%，一定程度说明公司增长正在加速，对库存和原材料的需求逐渐增加。

期待海光芯片后续放量，推动协同效应加速显现。公司持有海光信息的股权已从25.52%上升至36.44%，成为海光信息第一大股东。海光信息已在芯片国产化领域迈出重要一步，根据EETOP电子网报道，海光基于X86结构代号为“禅定”的国产CPU已正式开始量产。2018年海光信息实现收入1.13亿元，同比大幅增长729.6%；实现净利润-3570.66万元，亏损幅度同比缩小。后续海光芯片与公司服务器业务结合的协同效应有望加速显现，从而推动毛利率进一步提升。

自主可控核心企业，国之重器地位不断凸显。公司在高端计算机、存储和安全产品等硬件设备上，及安全可控核心芯片技术和产品开发上已取得重要进展，在云计算操作系统平台、云存储软件、云计算服务安全保障体系等方面，也拥有了众多自主知识产权和系列产品，有力地提升了国家信息安全保障能力。18年，公司先后获批“自主可控先进计算设备智能工厂”、“国产安全可控先进计算系统研制”等项目，致力于打造完整的、全自主可控的新一代信息技术体系，国之重器地位不断凸显。

投资建议：我们高度看好公司在自主可控领域的核心地位，海光芯片与服务器业务的加速协同有望推动毛利率提升。此外，中科曙光参股了中科星图、中科睿光、中科三清等众多优质的科创资产，其中中科星图科创板申报已获上交所受理，未来公司有望充分受益于科创资产的价值提升。我们维持预测公司19-21年归母净利润为7.07亿、10.82亿、15.05亿元，对应PE为54倍、36倍、26倍，维持目标价68.72元，维持“强推”评级。

风险提示：芯片等核心技术研发进展缓慢；市场竞争加剧；云业务不及预期。