军工行业研究:船舶行业:战略性重组临近——行业研究框架、 南北船整合探讨
投资建议
行业策略: 船舶在全球造船业深度探底、震荡下,如何更快更好地产能去化、加快结构升级成为我国造船行业能否实现弯道超车的关键。对比韩国等造船强国,我国造船业集中度仍有较大的提升空间,重组整合是大势所趋。结合 3 月 9 日国资委主任肖亚庆讲话,我们判断, 2019 年有望成为船舶行业战略性重组的关键一年,建议重点关注南北船资产重组。
推荐组合: 重点关注南北船总装及核心配套资产平台: 1)船舶总装: 中国船舶、 中国重工; 2)核心配套: 中船防务、 中国动力、 中船科技。行业观点
船舶行业属于典型全球性周期行业,叠加军民船舶逻辑差异、各国船舶制造阶段不同,行业研究相对复杂。 本文尝试回答当前船舶制造行业的四个核心问题,涉及船舶行业拐点判断、我国造船业的弱势环节、整合手段、 南北船整合及进展的讨论。 基于此,我们得出一些结论。
民船迈入底部区域、呈现结构性景气, 军船受益“从浅蓝向深蓝迈进”战略
1)民船:整体仍处于底部震荡阶段。 供给端过剩运力正持续去化,叠加需求端受益于国际行业环保新规(促不经济船型拆解)、 部分下游景气( LNG等运输) 等, 民船制造有望呈现结构性需求景气趋势,加速走出底部区域。
2)军船: 正加速从浅蓝向深蓝迈进,航母舰队、核潜艇等是战略性海军装备。 2015 年以来,我国海军推进“近海防御、远海护卫” 战略,军舰下水速度加快, 结构上与美国等海军强国仍有差距,体现在航母、核潜艇上。
重组整合是我国船舶制造业大势所趋, 南北船资产、 业务部分重叠, 各有侧重,战略性重组可期
1) 借鉴南北车合并、美国军舰制造合并等经典案例,我们认为,重组整合是我国船舶制造业优结构、补短板的必要手段。根据 3 月 9 日国资委主任肖亚庆的讲话内容,船舶制造是战略性重组领域之一,未来整合空间较大。
2) 我们梳理南北船旗下核心资产(造船厂、科研院所及资产运作平台)后看到,两船资产、业务部分重叠且各有侧重,南船侧重船舶制造,北船侧重船舶设计与配套,若重组成功,军船业务将更好协同、民船业务有望形成合力,突破高技术船型与共拓海外市场。
我们判断, 今年是船舶行业战略性重组关键一年,重点关注南北船资产整合
1)我国船舶制造但仍有进一步整合的空间。 前三大船企(中船集团、中船重工与中远海运)国内市占率约 60%,相比韩国 90%仍有较大提升空间。2) 两船内部整合思路日渐明晰, 重点关注南北船资产重组。 今年以来,南船资本运作频频, 中国船舶(船舶总装)、 中船防务(中船动力)核心平台初具雏形。 此前,北船已打造中国重工、中国动力、中国海防三大平台。
风险提示
全球经济周期下民船复苏低于预期;船舶行业战略性重组低于预期;军品新型号放量进程低预期;军工改革进程不达预期。
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