东山精密(002384)

事件：

公司发布2019年一季报，公司一季度共实现营业收入44.92亿元，同比增长26.44%，实现归母净利润1.99亿元，同比增长31.39%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比下降5.16%。

点评：

费用增长拖累短期业绩，全年业绩有望逐季向好

公司Q1营收增长26.44%，保持快速增长，一方面来自于Multek并表的贡献，另一方面来自老业务的持续扩张。公司Q1毛利率为15.33%，同比提升1.00pct，主要由于运营效率的提升和良率的改善。Q1费用率方面均有明显增长，其中研发费用同比增加约0.82亿元，财务费用同比增加约0.62亿元，是公司扣非归母净利出现负增长的主要原因。公司新增的研发费用主要用于5G相关的研发，财务费用主要是由于汇兑损失，未来这两者的拖累将逐步减缓。

公司预告19H1归母净利润3.90亿―4.42亿元，同比增长50―70%，按照中值4.16亿元来考虑，则Q2单季度归母净利润约为2.17亿元，同比增长99.08%，同比增速相比一季度大幅提升。随着下半年新品的集中发布，公司有望导入新的料号，价值量和份额也有望继续提升，全年业绩有望逐季向好。

电路板与滤波器卡位精准，充分受益5G建设：

公司在2018年8月完成了Multek的并表，实现了从软板向硬板的延伸。公司Multek硬板主要产品为通信板，主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。2019年将开启5G的规模建设，对于通信的需求将大幅增加，公司将明显受益。在完成并购之后，公司持续进行整合，经营效率和盈利能力得到了明显提升，这一趋势有望在2019年得到延续。与此同时，Multek硬板在2018年只有四个月时间并表，对公司的盈利贡献较为有限，因此其对公司2019年的业绩贡献将大幅增加。

在软板方面，公司具有生产LCP软板和MPI软板的能力，有望成为5G手机的主流天线方案。新型软板的材料较为特殊，加工难度很高，能参与的厂商并不多。随着5G手机将在未来两年快速放量，对于新型天线的需求将会大幅增加，公司也有望明显受益。

公司在2017年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商，拥有强劲的技术实力，发展十分迅速。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G的小型化、集成化要求，所以陶瓷介质滤波器有望成为5G基站的主流。目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器，并将逐步提高在低频率基站中的应用，而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前公司介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货，国外客户有望在19Q2开始导入，全年业绩有望快速放量。

盈利预测、估值与评级

在经过2018年的调整和整合之后，公司各项业务在2019年将迎来新的发展机遇。软板业务将继续享受ASP和盈利能力的提升，硬板业务享受5G带来的通信板需求，滤波器业务则将因5G而快速放量，公司发展继续向好。我们维持公司2019/2020年EPS分别为0.99/1.19元，同时预测2021年EPS为1.37元，维持“买入”评级。

风险提示：

财务杠杆较高带来经营风险；大客户销量下滑超出预期；新产能投产不及预期。