光线传媒(300251)

公司于 4 月 22 日晚公布 2018 年年报及 2019 年一季报。 2018 年公司实现营业收入 14.92 亿元（ YoY-19.09%)，归母净利润 13.73 亿元（ YoY+68.47%），扣非归母净利润-2.85 亿元（ YoY-161.73%)；毛利率 32.36%（ YoY-9.02%)，净利率 91.59% （ YoY+47.04%)；经营活动现金净流量为-4.76亿（ YoY-1394.8%)。公司 2019年一季度实现营业收入 9.16亿（ YoY+128.56%)，归母净利润 0.96 亿元（ YoY-95.4%)。

主要观点：

行业低迷背景下，主业稳健且存在亮点，出售新丽传媒贡献全年利润

受影视行业整体低迷影响， 公司营业收入下降，主要原因系将视频直播业务剔除业务主体。 公司 2018 年归母净利润大幅增长以及 2019 年一季报归母净利润同比大幅减少主要原因系 2018 年一季度出售新丽传媒股权确认大额投资收入。 分业务来看，公司影视制作业务在行业整体低迷的背景下表现优秀。 影视剧业务实现收入 14.59 亿元（ YoY+13.19%)，增速表现高于行业整体水平。1）公司电影业务实现收入 10.77 亿元（ YoY-12.99%)，全年确认包括《一出好戏》、《唐人街探案 2》、《动物世界》等共计 15 部影片收入，影片涉及票房总数达 73.8 亿元， 计入收入的影片数量以及票房总数相较于 2017 年增长明显。 2） 公司电视剧业务增长表现亮眼，实现收入3.82 亿元（ YoY+656.37%)， 系确认《新笑傲江湖》《爱国者》《我的保姆手册》《盗墓笔记 2》的电视剧投资、发行收入， 反映出公司自 2017 年开始布局电视剧板块战略下强大的内容生产能力获得市场认可。

丰富项目储备期待业绩释放，产业投资布局内容渠道资产发挥协同效应

公司影视剧储备及孵化项目丰富。 预计 2019 年及未来将有 23 部电影计划上映，当前处于剧本开发及筹备阶段的电影项目共有 25 部，其中，电影方面， 光线传媒短期内重点发力动画电影孵化，期待 2019 年公司前瞻布局动画电影的价值爆发。 2019 年有 4 部动画电影有望上映，包括彩条屋首部真人奇幻电影《墨多多谜境冒险》、公司主导的动画电影神话三部曲中的《姜子牙》、《哪吒之魔童降世》、《妙先生》。 电视剧以影视剧主业为核心的产业投资涵盖内容制作与渠道业务，协同效应明显。 公司作为国内最大的互联网在线购票平台猫眼的第一大股东， 以“内容+渠道”模式驱动主业稳健发展。 在投资模式上坚持注重风险控制，以股权投资与战略合作为主，降低因商誉减值为公司业绩带来不利影响的风险。

投资建议

公司作为国内影视行业民营公司龙头，坚持“内容为王”的发展路线，制作能力处于优势地位。影视剧项目储备丰富且多元化，以“青春”为主要卖点，多个厂牌专注各领域制作。提前布局动漫板块，已形成动漫产业链全环节覆盖，爆发力值得期待。同时，公司加持猫眼渠道优势，与影视制作业务形成协同效应。我们预计 2019-2021 年实现归母净利润分别为 9.33 亿/9.93 亿/11.75 亿，对应 EPS 分别为 0.32 元/0.34 元/0.40 元，对应 PE 分别为 26X/25X/21X， 首次覆盖给予“ 买入”评级。

风险提示

影视剧行业政策趋紧；影视剧项目开展未达预期； 内容审核趋严；平台回款风险