露天煤业(002128)

事件：4月23日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为7.98亿元，较上年同期增6.44%；营业收入为23.81亿元，较上年同期增3.40%。

点评

一季度销售毛利率环比提升明显：一季度营业收入为23.81亿元，同比增3.40%，环比增3.14%；归属于母公司所有者的净利润为7.98亿元，同比增6.44%，环比增53.97%。一季度销售毛利率55.3%，同比增长0.16个百分点，环比增长17.37个百分点。

区域市场需求旺盛，公司经营环境大幅好转：公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域，即便需求不增长，由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间，公司售价有望提升。据公司公告，煤炭业务售价提升预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右，扣除复垦绿化、环保等成本后，预计增加归母净利2.25亿元。

收购霍煤鸿骏51%股权，形成“煤-电-铝”一体化产业链：据公告，公司以发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权，收购PB为1.20，收购价相对较低，目前公司正在办理重组股份过户事宜。霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售，拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点：一是增加一体化效应，由于电耗为电解铝成本的重要组成部分，霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势，就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应；二是电解铝去产能有望助推铝价上涨，贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。

签订《生态环境损害赔偿协议书》，但整体影响不大：据公告，公司需以自筹资金进行生态恢复，公司2018年已经做出相关生态恢复投资规划，即“2018-2020年预计累计投资2.61亿元。其中2018年预计投资1.4亿元，2019-2020年预计投资1.21亿元，以上投入的复垦绿化资金在扣减计提的造林育林费后计入当期成本”。另外向通辽市人民政府赔偿南露天矿、北露天矿排土场生态环境修复期间服务功能损失费2999.59万元。假设2019生态恢复投资0.61亿元，加上服务功能损失费合计金额为0.91亿元，占2018年净利润的4%，影响相对较小。

投资建议：我们预计公司2019年-2021年业绩持续改善，归母净利分别为23.26亿元/24.53亿元/26.46亿元，对应EPS分别为1.42/1.50/1.62；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为11.36元，折合10x市盈率。

风险提示：重组计划不及预期，煤炭价格大幅下跌，铝价上涨不及预期。