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金山矿业成功注入,白银龙头地位巩固

2019-04-25 00:00:00 发布机构:中信建投 我要纠错

盛达矿业(000603)

事件

2018 年年报发布

2018 年年报披露报告期内公司实现收入 24.02 亿,归母净利润4.12 亿,每股 EPS 为 0.60 元;同比分别增长了 80.03%、 27.52%和 27.66%。

金山矿业 67%的股权实现过户

2019 年 1 月 29 日,公司完成了对金山矿业 67%股权的过户工作,2018 年年报已实现金山矿业的并表。

简评

有色金属采选业务盈利和收入创下新高

剔除低附加值的贸易, 2018 年公司核心的有色金属采选业务收入为 12.68 亿,毛利润 8.21 亿,均创下了历史新高。从历史表现来看, 2018 年是公司有色金属采选业务收入规模有效突破 8 亿,毛利润有效突破 6 亿的破局之年。这将为公司未来向更大的规模突破打下坚实基础。

业务信息发布更加清晰

2018 年年报相较于之前的年报,在业务信息披露方面要做的更细致更充分。铅、锌、银、金等 4 种核心商品的销售量、生产量和库存量数据公开披露。分品种的收入和毛利数据也披露的更加细致,提高了公司业务的可预测性

金山矿业增加公司未来盈利能力

金 山矿业的并表不仅帮助公司 2018 年收入和盈利突破前期平台,由于业绩承诺的原因也为公司 2019 年到2021 年的盈利增长打下基础。 根据上市公司与盛达集团及其实际控制人赵满堂签署的《业绩承诺补偿协议》,盛达集团承诺标的公司 2019 年度扣除非经常性损益后净利润不低于 7,805.14 万元, 2019 年度和 2020 年度扣除非经常性损益后净利润累计不低于 22,572.07 万元, 2019 年度、 2020 年度及 2021 年度扣除非经常性损益后净利润累计不低于 46,832.49 万元。

白银行业龙头地位越发稳固

金山矿业拥有的额仁陶勒盖矿区是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山。截至评估基准日 2018 年 6 月 30 日,金山矿业保有资源量(121b+122b+333)矿石量 1,736.79 万吨,银金属量 3,546.07吨,平均品位 204.17 克/吨;伴生(121b+122b+333)金矿石量 1,736.79 万吨,金金属量 10,627.91 千克,平均品位 0.61 克/吨,伴生锰矿石 1,736.79 万吨,平均品位 2.274%。

目前,公司白银储量已达 8200 多吨,且矿山品味高,可开采年限厂,是国内少数白银储量超过 5000 吨的公司,银业龙头地位进一步巩固。

负债率有所上升,但整体杠杆率并不高

由于采用现金和承接债务的方式溢价收购金山矿业,也导致公司资产负债率有明显上升。 2018 年末,公司负债率为 42.08%,较 2017 年的 17.60%,上升了约 25 个百分点,但 42%的负债率仍处于较低的水平。金山矿业和公司属于同一实际控制人,导致会计处理上收购溢价要有资本公积来抵充,导致资本公积从 2017 年的 13.65亿下降至 4.52 亿,这是公司所有者权益下降的主要原因,也是负债率大幅上升的重要原因。但这并不妨碍公司的正常生产经营和偿债能力。

投资建议

公司是一家以铅、锌和银矿为主的矿业公司,盈利能力一直较强。 2018 年有色金属采选业务实现收入 12.68亿、毛利润 8.21 亿,有效突破之前收入 8 亿和毛利润 6 亿的平台,为公司未来进一步规模打下坚实基础。金山矿业 67%股权收购已完成。目前,公司白银储量已达 8200 多吨,且矿山品味高,可开采年限厂,是国内少数白银储量超过 5000 吨的公司,银业龙头地位进一步巩固。同时金山矿业 2019 年到 2021 年累计 3 年不低于 4.68亿的盈利承诺也有望提升公司的盈利能力。

2019 年虽然铅和锌的价格有下行压力,但银价有望有所表现。预计公司 2019 年到 2021 年的归母净利润分别有望达到 4.24 亿、 4.75 亿和 5.62 亿,对应的每股 EPS 分别为 0.61 元、 0.69 元和 0.81 元。 维持公司增持评级,目标价 19 年盈利 20 倍 PE,目标价 12.2 元/股。

风险提示

发生安全生产事件风险,铅、锌、贵金属价格大幅下跌风险。

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