结构、费用双升,静待改革红利释放
舍得酒业(600702)
投资要点
事件: 2019 年一季度公司实现营业收入 6.97 亿元,同比增长 34.06%;实现归母净利润 1.01 亿元,同比增长 21.53%,基本每股收益为 0.30 元,同比增长 22.83%。
中高档产品持续放量、确认部分预收款共同推动 Q1 收入快速增长。 19Q1公司收入为 6.97 亿元,同比增长 34.06%, 主要是中高档产品继续快速增长。公司预收账款 1.50 亿元,同比下降 60.93%, 环比下降 39.21%, 主要是 Q1 确认了部分上年收入。 19Q1 酒类业务收入达到 5.93 亿元,同比增长 35.37%,其中, 分产品来看,中高档酒实现收入 5.77 亿元,同比增长 36.01%,低档酒实现收入 0.16 亿元,同比增长 15.78%, 舍得系列增速明显更快,中高档酒收入占比同比提升 0.44pct 至 97.33%, 产品结构持续升级。 分区域来看,省内市场实现收入 1.38 亿元,同比增长 26.65%,省外市场实现收入 4.36 亿元,同比增长 35.08%, 省外市场增速更快, 全国化开拓取得成效,此外电商渠道实现收入 0.19 亿元,同比增长 200.28%,收入占比同比提升 1.76pct 至 3.21%。 报告期末共有经销商 1638 家, 环比2018 年末增加 8 家。 19Q1 公司净利润为 1.01 亿元,同比增长 21.53%,公司收入增速快于利润增速, 主要是费用率大幅提升以及所得税率提升所致。
毛利率、费用率双升,现金流小幅下降。 19Q1 公司毛利率为 74.76%,同比提高 5.30pct,主要是中高档产品放量,产品结构继续上移;期间费用率为 38.70%,同比提高 4.80pct,其中销售费用率为 26.09%,同比提高2.85pct,主要是加大广告宣传费用的投放所致; 管理费用率为 11.93%,同比提高 1.10pct,主要是摊销股权激励费用、 厂房修理费增加所致,将研发费用考虑在内之后管理费用率同比提高 1.95pct,主要是公司加大了玻瓶和酒类项目的研发投入; 财务费用率为 0.68%,同比提高 0.85pct。 19Q1公司净利率为 15.49%,同比下降 1.11pct, 一方面是费用率的增加部分抵消了毛利率的提升,另一方面公司所得税率同比提升 13.68pct, 主要是母公司转回了上年可抵扣亏损计算的递延所得税费用。 19Q1 公司经营活动现金流量净额为-0.11 亿元, 去年同期为 2.48 亿元, 主要是一方面销售收到货款有所减少,销售收现同比下降 8.56%,另一方面预付广告款大幅增加,预付账款同比大增 92.16%。
股权激励目标积极,中高档酒有望稳健增长。 2018 年年底公司实施股权激励计划,拟向管理层及核心骨干等 418 人授予 919 万股限制性股票,授予价格为 10.51 元, 从业绩考核目标来看,按照 2018 年净利润计算,公司2019-2022 年剔除摊销成本后归母净利润增速分别为 51.13%、 25.00%、24.44%和 25.00%, 公司股权激励目标积极, 将进一步激发核心员工经营活力, 利于公司中长期发展。 目前产品线趋于清晰化,品味和智慧舍得大单品策略稳步推进,中高档酒回归稳健增长;中低端沱牌系列继续调整,聚焦天特优曲,短期拖累收入增速但利好中长期发展。公司产品体系、渠道价格正在逐渐理顺, 静待改革红利持续释放。
投资建议:维持“买入”评级。 我们调整盈利预测, 预计公司 2019-2021年 营 业 总 收 入 分 别 为 27.35 、 33.23 、 40.19 亿 元 , 同 比 增 长23.61%/21.52%/20.92%;净利润分别为 4.18/5.44/6.84 亿元,同比增长22.24%/30.25%/25.66%,对应 EPS 分别为 1.24/1.61/2.03 元。
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