索菲亚(002572)

2019 年一季度营收同比下滑 4.7%，净利润同比增 3.7%

公司发布 2019 年一季报，一季度实现营收 11.84 亿，同比下滑 4.7%； 分产品看，一季度定制衣柜营收同比降低 7.1%至 9.76 亿；定制橱柜营收同比增 13%至 1.08 亿；配套品营收同比下滑 11%至 6150 万；木门业务同比增 36.1%至 2838万。导致一季度营收下滑的主要原因是， 其一、 2018 年四季度的营销活动收效不佳，令 2019 年一季度定制衣柜业务的订单不足； 其二、 2019 年春节较 2018年早；其三、 受促销降价的影响，零售衣柜业务每平米销售单价较 2018 年同期下降 4.9%。 2019 年一季度索，索菲亚客户数逾 8.6 万，同比减少 9.6%，客单价 10,825 元/单（出厂口径，不含司米橱柜、木门），同比增长 2.4%。2019 年一季度实现归母净利润 1.07 亿，同比增长 3.7%，其中司米亏损 1817 万元，减亏幅度为 34.4%；木门业务亏损 1377 万，同比减亏 23%。

2019 年一季度毛利率结构性略微，期间费用率同比增加 1.9 个百分点

2019 年一季度毛利率为 34.4%，同比下滑 0.3 个百分点；分产品看，衣柜业务毛利率为 37.6%，同比提升 0.1 个百分点；橱柜业务毛利率为 20.8%，同比提升2.8 个百分点；配套品毛利率为 19.8%，同比降低 6 个百分点。 我们认为毛利率下降主要原因是毛利率较低的橱柜业务营收占比提升所致；衣柜业务在产品价格降低的背景下，依然保持稳定， 主要因产品结构调整， 搞毛利率的轻奢产品和康纯板的营收占比提升以及生产效率提高所致。表明索菲亚生产端的效率提升令成本降低，抵御了价格降低的影响。2019 年一季度期间费用率为 26.3%，同比增加 1.9 个百分点；分项目看，销售费用率同比增加 1.6 个百分点至 12.8%， 主要受广告投入加大以及配合 315，促销活动加大投入有关；管理费用率（含研发费用）为 12.9%，同比持平，但管理费用绝对值较 2018 年同期减少，公司主动加强了管理费用的管控。

二季度营收增速有望改善，大家居战略加快推进

今年 3-4 月，公司前端门店的接单情况回暖，我们判断二季度公司的营收增速较一季度有望出现改善。中国的家居产业已经进入到了一站式购物时代，割裂的门店形式已经不能适应消费者的需求，大家居门店是家居产业未来发展的主流模式， 2019 年 3 月底，公司的大家居门店数量为 137 家，较 2018 年底增加39 家，公司今年计划新增 150 家大家居门店，加快大家居的推进。

维持中长期看好， 买入评级

我们预计公司 2019-2020 年 EPS 分别为 1.15 元和 1.34 元， 当前股价对应 PE 分别为 19 倍和 16 倍， 维持买入评级。