索菲亚(002572)

公司发布 2019 年一季报：报告期内，公司实现营收 11.8 亿元，同比减少4.67%，归母净利润 1.07 亿元， 同比增长 3.69%，归母扣非净利润 7,942万元，同比减少 18.32%。

支撑评级的要点

降价与客流减少致定制家具收入下降，客单价保持增长。 分品类来看，定制衣柜和配件实现收入 9.77 亿元，同比减少 7.11%，相关的 OEM 家具家品实现 6,151 万元，减少 10.91%。地产滞后影响下，公司 Q4 促销活动接单不理想，加上春节较早因素，客户数量减少 9.58%，同时促销降价使得单平米衣柜价格同比下降 4.87%，但单个客户购买量的增加仍使客单价保持增长 2.43%， 2019 年 Q1 索菲亚定制家具的营收下降 7.35%。 Q1底公司拥有索菲亚门店 2,522 家，相对于年初增加 12 家，相对于 18Q1 净增加 247 家，我们测算同店收入下滑约 18%。 19 年 3 月份公司调整了促销政策，重点推出全屋套餐， 3-4 月门店接单有所回暖，将在后续季度有所体现。

橱柜业务 Q1 减亏明显。橱柜 Q1 实现 1.08 亿元，同比增加 12.98%。门店数量 822 家，与 18 年底持平，相较 18Q1 增加 92 家，同店收入无增长。司米实现净利润-1,818 万元，同比减亏 34.4%。在产能爬坡作用下，橱柜毛利率同比增加 2.85%，达到 20.8%，后续季度仍有上升空间， 2019 年将继续体现盈利弹性。

渠道融合促木门起量。木门 Q1 实现 2,828 万元，同比增加 36.1%。实现净利润-1,378 万元，同比减亏 22.9%。公司米兰纳门店数量 134 家，相对于 18 年底增加 6 家。后续随着渠道融合，木门产品更多进入索菲亚门店，收入有望保持快速增长。

衣柜毛利率维持稳健。 Q1 公司毛利率同比下降 0.56pct 至 34.13%， 其中衣柜 37.65%（ +0.10%），橱柜 20.84%（ +2.85%），家具家品 19.80%（ -5.97%） ，木门-4.95%（ -2.30%）。促销力度的加大使衣柜单平米价格下降 4.87%，但由于高毛利的康纯板占比提升，同时主要原材料价格同比有所下降（刨花板同比降 2.54%），加之公司生产效率的提升，衣柜毛利率同比微增0.1%。期间费用率增加 1.9pct 至 26.3%，但由于投资股票带来的 3,172 万元公允价值变动损益，所得税减少非经常损益，归母净利润同比增加 3.69%。

渠道保持扩张速度，大家居展店加快。 19 全年开店计划 650 家，其中索菲亚 300 家，司米 100 家，米兰纳 100 家，大家居 150 家。公司渠道向大店融合店方向发展， Q1 已经开出 137 家大店，较年初增加 39 家。

估值

公司加大促销力度，持续升级优化产品和渠道， 让利经销商巩固竞争力，大家居展店加快，随着地产后周期的回暖以及同比基数的降低，后续季度增长有望改善。 微调 2019-2021 年 EPS 分别为 1.17/1.36/1.54，同比增长12.3%/15.8%/13.7%，当前股价对应 19 年 PE18.6X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

橱柜、木门业务不达预期；房地产调控升级；行业竞争加剧。