拓普集团(601689)

业绩简评

公司公布 2019 年第一季度报， 2019Q1 实现营收、 归母净利润及扣非归母净利润分别为 12.46 亿、 1.14 亿、 1.08 亿元，分别同比-16.8%、 -43.1%、 -43.0%。此外， EPS 为 0.16 元。

经营分析

毛利率承压， NVH（减震器/内饰功能件）业务承压影响短期业绩。 Q1 整体业绩增速随车市整体低迷、 NVH 产品价格承压而放缓，由于毛利率增速低于营收增速，归母净利润同比降幅大于营收同比降幅。 Q1 毛利率为26.3%，同比下降 2.8pct，进一步承压。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.2%/5.9%/0.5%，较上年同期的 13.7%下降 2.3pct。 凭借优质客户（吉利/通用）的绑定， 公司 2018 年减震产品营收仍有约 4%的增长， 但2019 年上半年压力逐渐增大。预计短期业绩随 NVH 业务增速渐缓，后期通用全球项目（ 16.8 亿元订单、 周期 6 年）量产， 对 3-5 年内业绩形成支撑。

轻量化支撑中期业绩， EVP 和 IBS 引领长期增长。 中期看， 公司轻量化产品包括控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等， 供货于吉利、北汽、一汽、广汽乘用车、长城等，并陆续进入特斯拉和国内造车新势力（蔚来/威马）供应链，进入收获期。 长期看， 公司积极布局电子真空泵 EVP 及 IBS，研发费用同比增长 26%。 成功开发新能源汽车标配的电动真空泵，并在国内率先研发智能驾驶执行层的关键模块智能刹车系统 IBS，目前电动真空泵更新到第二代，随客户导入逐渐放量。 预计 EPV、 IBS2022 年实现达产状态。

盈利调整与投资建议

公司是减震降噪 NVH 龙头，短期业绩受行业增速放缓及毛利率下降拖累，但通过向轻量化底盘和高毛利率的汽车电子产品（电动真空泵+智能电子刹车系统）的拓展，中长期收入增长有支撑。 由于下游车市低迷， 年降压力大，对 2019 年盈利预测下调 7%。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 7.55/8.64/10.40 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.19/1.43 元。 下调公司目标价 7%至 20.76 元，对应 2019 年 PE 为 20x，维持“买入” 评级。

风险提示

新能源汽车发展不及预期；汽车行业增速下降超预期； 上游原材料价格上涨超预期； 整车厂降价压力超预期； 固定资产逐年上升带来折旧费用增加。