自营收入增长五倍,业绩表现超预期
招商证券(600999)
公司 2019Q1 实现营业总收入 46.46 亿元,同比增长 77.18%;实现归母净利润为 21.27 亿元,同比大幅增长 94.82%; EPS0.94 元, BVPS10.28 元。
业绩表现超预期,净利润率与 ROE 大幅回升: 1) 公司营收和归母净利润同比分别大幅增长 77.18%和 94.82%, 在 18Q1 高基数的情况下业绩表现超过预期。公司 19Q1 净利润率与 ROE 分别为 45.78%与 10.40%, 较 18年均大幅回升, 其中净利润率已接近历史最高水平( 2016 年高点为46.20%) 。 2) 自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为 44%、24%、 10%、 7%、 5%。 自营业务占比同比提升 31 个百分点。? 自营收入增长近五倍,利息净收入大幅增长: 1) 19Q1 公司自营业务收入为 20.56 亿元,同比增长近 5 倍,充分受益于市场行情的显著回暖( 19Q1沪深 300 指数+28.62%) 。截至 18 年末,公司权益类自营资产规模为 357.59亿元,占净资产比例 44.30%。 2) 实现信用业务收入 4.84 亿元,同比增长 60%。 截至 3 月末全市场股票质押参考市值与两融余额分别增长 31%与 22%,公司信用业务也因此受益。
经纪业务收入稳步提升,投行、资管收入有所下滑: 1)公司 19Q1 实现经纪业务收入 10.98 亿元,同比增长 8%,主要受益于 19Q1 市场成交额同比增长 19%。 2)公司 19Q1 实现投行业务收入 3.41 亿元,同比微降 4%,其中 IPO 承销金额达 37.46亿元,占比较 18Q1 提升 7.5个百分点至 14.65%。3)实现资管业务收入 2.35 亿元,同比下滑 16%,仍然受制于资管规模持续下降的影响。 4) 3 月 12 日,公司公布了股份回购方案与配股方案:拟12 个月内回购 6.5-13 亿元用于股权激励或员工持股计划,同时拟以 10 配3 的比例向全部股东配股(控股股东及其一致行动人承诺全额认购),彰显了公司对未来发展前景的信心。
估值
由于公司 2019Q1 业绩超预期,我们将公司 19/20/21 年归母净利润预测值由 58/67/76 上调至 63/72/83 亿元,对应 EPS0.94/1.07/1.23 元, 维持增持评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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