海通证券(600837)

投资要点：19年1季度，海通证券实现归母净利润38亿元，YOY+118%，大超预期。自营业务大幅改善，若市场环境持续向好，有望贡献业绩弹性。定增计划拟募集200亿元，资本金大幅补充。上调评级至“买入”。

1季度业绩大超预期，自营业务与子公司表现亮眼

19Q1公司实现归母净利润38亿元，YOY+118%。期末加权平均净资产收益率3.14%，较18Q1+1.67个百分点。19Q1信用减值损失2.64亿元，YOY+46.71%，主要是子公司信用资产减值损失增加所致。其他业务收入23亿元，YOY+78%，主要是子公司销售收入增加。

手续费及佣金净收入同比改善，代理买卖证券款大幅回升

19Q1手续费及佣金净收入20亿元，YOY+4.28%。经纪业务收入10亿元，YOY+6.73%。期末代理买卖证券款968亿元，较上年末+35%。Q1股票成交额YOY+23%，业绩弹性下降预计与佣金率下滑有关。投行业务收入6亿元，YOY+2%。资管业务收入4亿元，YOY-9%，预计受AUM（通道类）下滑。

自营业绩大幅改善，贡献业绩弹性

19Q1公司自营业务（投资收益+公允价值变动收益）49亿元，YOY+269%。其中，投资收益25亿元，YOY+85%，主要是处置金融工具取得投资收益增加。公允价值变动收益24亿元，主要是金融工具公允价值变动收益增加。

利息净收入有所下滑，融出资金回升

19Q1公司利息净收入9亿元，YOY-25%，主要是资本中介业务规模收缩始于18Q2。19Q1融出资金549亿元，较上年末+12%。买入返售金融资产713亿元，较上年末-14%，预计报告期内股票质押规模仍在收缩，但市场上涨带来信用减值损失压力大幅纾解。

继续推进200亿元定增计划，大股东积极认购

公司拟推进200亿元定增计划，其中，以上海国盛集团为代表的大股东积极认购，拟认购金额不超过148亿元。大股东积极认购彰显信心，若计划顺利实施进一步巩固资本实力和综合竞争实力。

投资建议：业绩高弹性+低估值+200亿元定增计划。1季度业绩大幅改善，若自营环境持续好转，有望贡献弹性。基于公司1季度业绩大超预期，我们将公司2019E-2020E业绩从71/84亿元上调至99/117亿元。当前股价对应19E仅为1.25倍PB。基于我们上调公司盈利预测，将公司目标价由11.90元上调17.66元，对应19E为1.6倍PB，将评级从“增持”上调至“买入”。

风险提示：政策落地不及预期，信用业务风险，定增计划进展不及预期