凯撒文化(002425)

事件：

公司公告 18 年年报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为 7.44 亿、 2.78 亿、 1.37 亿，分别同比增长 5.79%、9.30%、 -31.16%；实现 EPS 0.34 元，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.60 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司公告 19 年一季报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为 2.60 亿、 1.17 亿元、 -195 万元，分别同比增长78.54%、 100.63%、 -104.14%。

公司公告 19 年 H1 经营性业绩预告，预计实现归母净利润 1.99-2.58亿元，同比增长 70-120%。

点评：

18 年公司收入结构略有变化，文化与娱乐业及服装业收入分别占比93.65%、 3.74%，其中 1）公司版权运营业务快速发展， 18 年实现营收 2.10 亿元，同增 109.39%； 2）公司服装业务已停止新品生产，处于库存清算阶段。公司经营性现金流同比走弱，我们判断主要系： 1）支付游戏分成款项； 2）预付委托研发费用； 3） 19 年一季度确认的海外版权金收入部分未结款。此外，截至 18 年末公司研发人员数量大幅增加至 511 人，占比达到 72.48%，研发投入 1 亿元（ 17 年末研发人员 335 人，占比 55.46%）。

年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断，19 年开启高速成长，关注重点产品上线进度。

1） 18 年公司主力产品 SLG 手游《三国志 2017》（子公司天上友嘉研发，中国区 17 年 8 月上线，韩国 18 年 5 月上线，日本 18 年 8 月上线），在亚洲地区持续取得出色成绩：最高至中国内地 iOS 畅销榜第 5位；韩国 iOS 畅销榜第 9 位、 Google Play 畅销榜第 12 位；日本 iOS畅销榜第 21 位、 Google Play 畅销榜第 20 位，成为公司 18 年游戏业务收入的主要来源。

2） 19 年进入规模化收获期，Ｑ1 公司确认《火影忍者》、《妖精的尾巴》海外版权金收入 4-5 千万元，预计Ｑ2 将继续获得产品分成收益；一季度公司新游《龙珠觉醒》（中手游定制）上线，表现略超预期，最高至iOS 畅销榜第 15 位，目前稳定在 TOP100。

3） 19 年公司将重点推进《妖精的尾巴》、《火影忍者》的国内外运营，及《新三国》、《葫芦世界》、《众神征战》（有版号）和《银之守墓人》等细分市场产品的推出，目前上述研发及测试进展顺利，重点关注版号发放情况。

IP 储备充足，长线发展可期。根据年报公布情况，目前公司储备有《航海王》（吉尼斯认证世界上发行量最高的单一作者创作的系列漫画）、《从前有座灵剑山》、《幽游白书》、《龙符》、《镇魂街》等优质 IP，且部分已启动游戏改编产品的研发，为公司未来 2-3 年发展奠定良好基础。

投资建议： 公司转型扎实、战略清晰，未来两年产品储备丰富，为公司产品规模提升奠定基础，具备较 强的业绩弹性。 预计公司2019-2021 年净利润分别为 5.07 亿元、 6.89 亿元、 8.26 亿元，对应EPS 0.62 元、 0.85 元、 1.02 元。我们给予 2019 年 15 倍目标 PE，对应目标价 9.3 元， 维持“买入-A”评级。

风险提示：新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严。