上海家化(600315)

业绩简评

2019Q1公司实现营收19.54亿元，同比+5.03%；归母净利润2.33亿元，同比+54.84%；扣非归母净利润1.61亿元，同比+6.69%。其中非经常性损益主要包括持有的交易性金融资产等的投资收益7,055万元、非流动资产处置收益1,123万元、所得税影响额-1,285万元等合计7,273万元。

经营分析

分品牌来看，佰草集受经销商去社会库存影响收入略有下滑，六神、启初实现双位数增长，高夫实现个位数增长，玉泽、家安实现50%+增长。分品类来看，2018年美容护肤实现营收4.37亿元，个人护理实现营收14.55亿元，家居护理实现营收5,937万元。分渠道来看，Q1电商全渠道全品牌GMV同比+26%，预计开票收入基本持平；百货渠道收入有所下滑，KA、CS及特渠收入同比实现增长。

19Q1毛利率同比-4.55pct，销售费用率同比-1.65pct，存货周转天数同比下降9天：19Q1公司毛利率为62.17%，同比-4.55pct，下降的主要原因包括①毛利率较高的佰草集本季度主要积极调整社会库存，在公司收入端销售占比有所下降；②新工厂投入使用运营成本有所增加。公司销售费用率控制良好，同比-1.65pct至42.33%。19Q1公司存货周转天数为109天，同比下降9天；应收账款周转天数为49天，同比增加1天；应付账款周转天数为101天，同比下降6天；净营业周期为57天，基本保持稳定。

展望2019，公司将持续重点投入佰草集：品牌定位方面，佰草集品牌将守住本草、高端、中医药的品牌调性，功效聚焦“抗初老”，符合消费趋势。产品方面，佰草集今年夏季主推冻干面膜，冬季主推新太极系列，聚焦资源投入，打造明星单品。传播方面，公司将全力提升新客数量，充分利用口碑营销传播平台提升传播效率。经过一季度的社会库存调整，佰草集2019年的品牌焕新之路值得期待。

投资建议

19-21年预计归母净利润分别为6.21/7.15/8.15亿元，当前市值对应PE分别为31/27/24倍，维持评级。

风险提示

市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革