东山精密(002384)

一季报：东山精密2019Q1营收44.9亿元，同比增长26.4%，归属于上市公司股东的净利润1.99亿，同比增长31.4%，扣非净利润0.96亿元，同比下降5.16%。符合市场预期。

Multek并表为业绩高增主要原因，盈利能力仍有较大提升空间。公司于2018年8月完成Multek的并表，实现了硬质PCB业务的整合。Multek软板制成能力达12层，硬板达46层，处于行业中上水平。产品以通信、消费、工业和汽车为主，与MFLX消费电子形成补充。2017年Multek通信和企业计算服务业务收入达11.5亿元，占营收额37%，随着5G开始进行大规模的基础建设将持续受益。2016-2017年，Multek毛利率位于10%左右，净利率仅2.5%，3.1%，通过恢复毛利率和降低费用，盈利能力仍有较大提升空间。

整合成效初显，财务质量逐步改善。2019Q1毛利率15.33%，环比小幅微降0.6%，同比提升1%；19Q1净利率4.46%，环比提升0.37%，盈利能力基本保持稳定且处于上升通道。1季度公司应收账款显著下降，环比18年底减少约15亿，同时由剥离资产导致的其他应收款项环比减少4.2亿，回款进度良好。相应的，公司资产减值损失同比下降53.67%。

高端FPC核心供应地位，受益电子产品创新设计。目前，iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐，AppleWatch功能模块加载，均将增加FPC价值量和设计难度。FPC技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC迭层技术等三个方面仍在演进，高端需求仍在进化，有利于高端FPC供应商市场拓展。

介质滤波器优势显著，迎5G基站市场机遇。子公司艾福电子在陶瓷制造技术与高频率回路设计领域已有逾10年开发量产经验，先发优势明显。2018年中，艾福电子陶瓷介质滤波器产品通过华为认证，10月已获得华为2538万元批量订单。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G的小型化、集成化要求，所以陶瓷介质滤波器有望成为5G基站的主流。公司作为介质滤波器主要供应商将迎来高速发展期。

19上半年业绩指引持续高增，Q2单季度盈利加速。公司预计2019上半年净利润3.9亿元―4.4亿元，同比增长50%-70%，对应Q2净利润1.91亿元―2.43亿元，同比增长73%-121%。

小幅下修2019、2020年盈利预测，新增2021年盈利预测，维持“买入”评级。我们下调2019年盈利预测从14.92亿至14.52亿、2020年净利润预测从22.55亿至22.12亿，新增21年净利润预测28.41亿。当前股价对应19年PE为20倍，维持“买入“评级。