点评报告:业绩反弹符合预期,率先布局科创板
国泰君安(601211)
事件:
2019年4月26日晚间,国泰君安发布2019年一季报,公司在报告期内的营收为66.95亿元,同比增长7.22%;归母净利润为30.06亿,同比增长33.03%;ROE较上年末提升0.5个百分点至2.48%。
投资要点:
业绩反弹,表现符合预期:2019年一季度市场快速回暖,公司业绩随之反弹,归母净利润增长33.03%,符合市场预期。但从已经公布一季报的可比大型券商来看,改业绩较海通证券(+117.66%)、招商证券(+94.82%)有所落后,主要系去年同期高基数及股权承销低迷所致。
经纪业务随市向好,君弘app持续赋能:1)公司在一季度实现经纪业务净收入15.31亿元,同比增长10.17%,主要是由于市场回暖叠加高净值客户开拓。2018年公司的交易收入市占率已经提升至6.14%,排名行业首位,预计在2019年市场持续回暖的情况下,公司经纪业务有望延续强势;2)利息净收入同比小幅下滑0.73%,表现基本持稳,但考虑到公司质押业务目前仍处收缩状态(买入返售金融资产同比-52.54%),判断两融业务稳中向好;3)财富管理转型稳步推进,截至2019年3月末公司旗下手机终端君弘app月活数(422.07万)保持行业前三,且用户已经突破3,000万户,科技赋能有望继续提升公司引流、获客的能力,形成交易、理财联动的财富管理业务模式。
投行股债业务分化,率先布局科创板:根据wind数据,公司股权承销业务在一季度表现欠佳,IPO方面并无项目落地,再融资业务也仅完成老白干酒一单项目,募资金额为2.83亿元,较中金、中信等龙头券商差距较大。但同时最新公告显示公司率先拿下科创板001号受理批文,将参与晶晨半导体的科创板上市辅导工作,反映投行业务资源正在向科创板项目倾斜,二季度IPO业务或呈反转表现。另一方面,债承业务相对稳健,876.06亿元的募资金额位列行业第四,5.53%的市占率也优于2018年。
市场回暖化解质押风险,减值准备大幅转回:2018年股权质押风险不断升级的背景下,公司出于审慎原则大幅计提信用减值损失9.76亿元,其中第四季度单季计提4.32亿元。而2019年一季度市场快速反弹导致质押风险极大缓和,公司也转回质押减值准备(及部分两融减值准备)3.75亿元。如果市场在二季度继续回暖,公司资产质量有望进一步改善,减值转回或将延续。
高基数导致投资收益有同比下滑:公司在一季度的投资收益为15.65亿元,属于同类大型券商合理水平,但同比降幅达到36.4%,主要是由于去年同期公司处置子公司国联安基金管理有限公司51%的股权,从而取得高达24.62亿元的投资收益,高基数效应导致自营投资下滑。
完成港股配售,进一步补强资本实力:2019年4月17日公司完成配售新H股1.94亿股,配售价16.34港元/股,占配售后H股及股本总额13.94%及2.18%,总股数增至8,907,945,470股,配售所得款项总额约31.70亿港元。公司的资本实力稳居行业前二,本次募资将进一步强化资本金优势,有助于借行情向上机遇做大两融等重资产业务。
投资建议与盈利预测:公司综合实力强劲,经纪及大财富管理业务处业内优势地位,IPO短期低迷不改整体承销实力,预计在一二级市场同步回暖、科创板呼之欲出的背景下,公司业绩有望进一步受到提振。综合考虑2018年低基数和2019年市场改善预期(市场快速回暖+资本市场加速改革),预计公司2019/2020/2021年归母净利润为90.53/96.89/101.09亿元,分别同比增长34.96/6.99%/4.36%,BVPS分别为14.91/15.57/16.33元,当前股价对应PB为1.30/1.24/1.18倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济持续下行;政策监管超预期;资金面流动性紧缩;交投情绪回落
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