海通证券(600837)

事件:公司发布2019年一季报， 实现营业收入99.54亿元，同比增长74.48%， 归母净利润37.70亿元，同比增长117.66%； 截止2019年一季度末， 总资产6120.33亿元，较上年末增长6.51%，归母净资产1226.48亿元，较上年末增长4.06%。

投资要点:

一季度营业收入大幅增长， 自营和其他业务贡献率高。 公司2019年一季度实现营业收入99.54亿元，环比增长31.18%，同比增长74.48%，收入环比同比均实现较大涨幅，符合预期，主要是受益于自营和其他业务的拉动， 2019年一季度公司自营收入同比增长268.77%， 其他收入同比增长78.27%。

一季度净利润增幅高于营收增速，成本率大幅降低。 公司2019年一季度实现净利润37.70亿元，环比增长124.64%，同比增长117.66%， 净利润增幅高于营收增幅， 主要是由于成本大幅降低。 2019年一季度公司营业成本率为49.71%，环比减少20.37pct，同比减少9.90pct， 成本中营业税金及附加同比下滑，业务管理费增幅较小。

自营收益率大幅提升，达到2015年的水平。 我们根据公司财报进行计算， 2019年实现自营收益48.76亿元，同比大增268.77%（若考虑会计政策变更因素，将债权和其他债权利息收入计入自营，实际增幅预计更大）。 2019年一季度自营年化投资收益率为10.39%，同比增加6.97pct，达到2015年的水平，主要是由于2019年一季度股票市场表现靓丽，沪深300累计涨幅达到30.93%，后续还需要关注市场是否能继续上行。

经纪收入增幅略低于预期，利息净收入下滑较多。 公司2019年一季度实现经纪净收入9.60亿元，同比增长6.73%，与沪深股基全年日均成交额同比增长23%相比，增幅略低于预期，可能是受到市占率下滑或佣金率下滑的影响。公司2019年一季度净利息收入9.15亿元，环比下滑32.29%，同比下滑24.95%（若剔除债权和其他债权利息收入，实际降幅预计更大）。 从数据看，存放同业资产规模保持稳定，融出资金同比下滑9.89%，买入返售金融资产同比下滑29.10%，我们推测利息净收入下滑较多可能是由于两融和股票质押业务规模收缩。

投行业务略有增长，项目储备有提升空间。 公司2019年一季度实现投行业务收入9.6亿元，同比略增1.51%，根据wind数据，公司2019年一季度股权承销规模同比增长2成，收入却下滑逾4成，预计源于承销费率持续下滑，同时债券承销业务表现向好，规模和收入同比增长均超5成，但略逊于行业整体情况。从公司项目储备看，目前沪深两市报审企业82家（除去终止审查），排名行业第6，科创板申报企业有4家，数量排名行业第10，仍有提升空间。

定增顺利推进，将提升资本实力： 公司200亿定增方案顺利推进，拟用60亿元发展资本中介业务、 100亿元扩大FICC业务、 15亿元投入信息建设、 20亿元投入投行业务，有利于提升相关业务的业务规模，增强资本实力和综合竞争能力。

投资建议： 公司2019年一季度业绩大幅增长， 稳居行业第一梯队， 尤其是自营业务表现十分靓丽， 在国际化和多元化经营方面特色明显。虽然一季度经纪业务增速略低于预期， 融资业务有所下滑， 投行科创板项目储备相对稍逊，但未来若200亿定增顺利落地、海通恒信将在港股上市融资渠道拓宽，有望补短板、扩规模，极大提升公司的综合实力，且目前公司在大券商中估值最低，性价比较优，我们维持“增持”投资评级。

风险因素： 市场波动超预期、经营情况不及预期、 国际业务风险