广发证券(000776)

投资要点：市场回暖推动公司自营业务弹性大幅释放，若市场持续向好，则自营业绩弹性仍有提升空间。资管业务实现逆势增长，深耕主动管理优势明显，后续有望贡献业绩增量。公司正积极筹划非公开发行股票计划，后续资本金补充将助力业务转型。当前股价对应 19E 仅 1.34 倍 PB，维持“增持”评级。

业绩整体符合预期， ROE 领跑同业

2019 年 1 季度，广发证券的归母净利润 29 亿元， YOY+92%，与业绩预告相符。期末归属于母公司股东权益 888 亿元， YOY+4.43%，加权平均净资产收益率 3.36%，较 18Q1+1.57 个百分点，领跑同业。 19Q1 信用减值损失 1.30亿元， YOY+402%，主要是金融工具计提的减值损失增加。手续费及佣金净收入同比小幅增长，经纪业务弹性变小2019 年 1 季度，手续费及佣金净收入 24 亿元， YOY+7%。其中，经纪业务收入 12 亿元， YOY+10%，经纪业务弹性下降预计与佣金率下滑有关。期末代理买卖证券款 888 亿元， YOY52%，主要是受客户存入资金增加影响。投行业务收入 3.1 亿元， YOY-14%。资管业务是广发证券传统优势业务， 1 季度资管业务收入 8.80 亿元， YOY+5%，实现正增长。

市场回暖催生自营业务弹性释放

2019 年 1 季度，公司自营业务（投资收益+公允价值变动收益） 36 亿元，YOY+148%， 占总收入比重 53%，高于可比同业水平。其中，投资收益 14亿元， YOY+88%（主要是处置金融工具收益增加）。公允价值变动收益 22亿元，主要是交易性金融资产公允价值变动收益增加。利息净收入出现下滑，归因于利息支出增长2019 年 1 季度，公司利息净收入 6.83 亿元， YOY-27%，除了规模下滑因素外，报告期内公司利息支出同比增长 20%。 19Q1 融出资金 510 亿元，环比+12%。买入返售金融资产 270 亿元，环比-27%，预计报告期内股票质押业务规模仍在收缩。

投资建议：广发证券正积极筹划非公开发行股票计划，后续资本金补充将助力业务转型。基于 1 季度业绩大幅改善，我们上调广发证券 2019E/20E业绩预测，从 60 亿元/70 亿元上调至 74 亿元/84 亿元，同比分别增长 72%和 14%。当前股价对应 19E 仅 1.34 倍 PB，维持“增持”评级。

风险提示： 政策落地不及预期， 海外子公司业绩不确定性， 定增计划进展不及预期