巨化股份(600160)

1季度受需求疲软影响，业绩略有下滑。公司公布2019年1季度报，1季度公司实现营业收入37.70亿元，同比下降5.73%；归属净利润3.70亿元，同比下降12.78%。报告期内，公司经营性现金流净额为5.49亿元，同比下降21.70%。公司期间费用得到有效控制，同期销售费用下降18.77%，管理费用下降15.17%，财务费用下降26.91%，三费整体下降16.79%。公司1季度实现氟化工原料销量13.85万吨，制冷剂销量5.54万吨，含氟聚合物材料7353吨，销量较2018年同期相比均有不同程度提升。

下游需求有望在2季度企稳回升，拉动产品价格上涨。公司1季度利润下滑主要为产品单价略有下滑所导致，其中氟化工原料均价下降20.80%；制冷剂均价下降7.41%；含氟聚合物均价下降12.84%。1季度国内空调和汽车等产品消费增速仍在下滑，需求疲软是拖累行业整体利润的主要原因。从下游消费增速来看，空调和汽车的消费增速已经落入历史底部，随着1季度国家出台的财政政策刺激，消费情况有望企稳回升。1月份，发改委、工信部等部门共同印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案》，各地纷纷出台家电补贴政策响应中央号召。我们认为随着下游消费市场的回升，未来制冷剂以及含氟聚合物等产品需求将好于去年同期。

行业监管趋严，有望淘汰中小落后产能。随着国内化工安监事故的频发，江苏、山东等地在积极的对重要化工园区进行安全检查。根据各省级政府出台的化工园区发展规划，未来几年内大量的中小化工园区将面临关闭、搬迁等风险。制冷剂的重要原材料氢氟酸是高危化工品，具有极强腐蚀性，是安全生产监管的重要对象，监管的趋严有望促进制冷剂行业供给进一步收缩。公司是制冷剂行业龙头，生产过程规范，并具备近10万吨氢氟酸自给能力，在严监管的背景下更具竞争优势。

盈利预测。公司正在积极扩建三代制冷剂、氢氟酸等关键产能，业务增长有确定性。我们预计公司2019-2021年实现归属净利润分别为20.29、23.83、28.08亿元，对应EPS分别为0.74、0.87、1.02元。公司为制冷剂行业龙头，参考化工板块整体估值水平，给予公司2019年底12-13倍PE估值，对应股价合理区间为8.9-9.6元/股。首次覆盖，给与公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业监管执行力度低于预期；下游行业需求低于预期。