长江电力(600900)

18年归母净利同比+1.57%，发电主业量升价稳、投资收益稳健增长有效对冲增值税返还退坡

2018年报显示，全年营业总收入512.14亿元，同比增长2.13%；营业成本190.05亿元，同比减少2.31%；归母净利226.11亿元，同比增长1.57%；基本每股收益1.0278元，同比增长1.57%。其中，收到增值税返还7.2亿元，去年同期为22.9亿元。18年实现投资收益27亿元，同比增加4亿元。

2019一季报显示，营业总收入86.08亿元，同比增长5.62%；营业成本41.77亿元，同比减少1.46%；归母净利29.16亿元，同比增长2.96%。

18年发电量同比+2.18%，平均电价与去年同期基本持平

18年长江上游溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米，较上年同期偏丰13.21%，三峡水库来水总量约4570亿立方米，较上年同期偏丰8.44%。公司全年发电量2154.82亿千瓦时，同比增长2.18%；18年平均上网电价276.86元/兆瓦时，与去年同期（276.78元/兆瓦时）基本持平。18年市场化电量占比为11%，比去年增加了3.1个百分点。

19年一季度，长江上游溪洛渡水库来水总量较上年同期偏丰1.67%，三峡水库来水总量较上年同期偏丰7.85%。公司一季度总发电量约361.78亿千瓦时，较上年同期增加4.78%。一季度营收增幅高于发电量增幅，我们判断19年一季度电价同比上升。

投资收益创新高，18年起参股、增持多家水电公司

围绕水电主业发展、新业务培育和国际市场拓展，公司18年新增对外投资约79亿元，实现投资收益约27亿元，创历史新高。战略投资长江上游水电企业股权，在获得投资收益的同时，为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。截至2018年底，公司共持有参股股权37家，累计原始投资余额267亿元；公司可供出售金融资产账面浮盈38.12亿元，同比减少17.8%。

截止19年一季度末，公司持有国投电力9.69%、川投能源10%、桂冠电力2.57%；全资子公司长电资本持有黔源电力4.48%、广安爱众3.92%。

19年控股三峡水利，或将成为产业链延伸新起点

为顺应国家电改，2016年公司和三峡资本合资设立三峡电能，开展配售电及综合能源服务，探索从发电向配售电产业链的延伸。公司已于19年控股三峡水利，完成重庆区域配售电业务整合，为整合上市打下坚实基础。

盈利预测：我们预计19-20年的归母净利预测值为228.7、234.3亿元，并新增2021年盈利预测值为238.0亿元。维持“增持”评级。

风险提示：用电需求不足，来水不及预期，投资收益下滑，电价下调