光迅科技(002281)

业绩简评

4 月 27 日，公司发布 2018 年报及 2019 一季报。2018 年实现营业收入 49.28亿元，同比增长 8.24%；实现归母净利润 3.37 亿元，同比增长 0.84 亿元。2019Q1 实现营业收入 12.19 亿，同比增长 0.99%；归母净利润 0.64 亿元，同比下滑 17.80%，扣非后增长 12.41%。

经营分析

电信市场需求逐步复苏，公司业绩稳健增长。 18 年受运营商资本开支下行，设备商需求疲软等影响，公司传统电信市场增长放缓。从 18Q4 业绩表现来看，收入 12.69 亿，增长 10.25%；19Q1 扣非净利润 0.62 亿，增长 12.41%；市场需求逐步恢复叠加公司加强内部管控推动业绩改善。毛利率方面，公司 18 年毛利下滑 1.07pp 至 19.71%，主要受数据与接入业务毛利下滑 3.36pp 影响。我们认为，未来伴随电信及数通市场产品向高速率升级，同时受益公司 25G 芯片自产能力，毛利有望企稳回升。研发方面，公司在高速芯片、5G、400G 等产品方面加大投入，18 年研发人员占比提升至 19.76%，投入占收比达 9.30%。预计未来伴随电信及数通市场需求复苏，公司将重新进入业绩高增长期。

25G 芯片有望于 19H2 量产，将进一步夯实竞争壁垒、提升毛利水平。公司研发技术实力一直处于行业领军地位，已经实现 10G VCSEL/DFB/EML/APD 全系列芯片的量产，自给率不断提升。目前公司 25G 芯片正送往下游客户认证测试，预计 19H2 实现批量供货。我国高端光芯片自给率仅 3%，公司 25G 激光器的量产时间与行业需求高度契合，自给高端芯片将进一步提升毛利水平。我们预计，量产初期受良率影响毛利水平改善受限；长期看伴随良率好转，自给相较外购产品毛利率有望提升 3-5pp。

电信市场优势稳固，预计份额稳定在 30%以上；定增扩产 100G 光模块发力数通市场。5G 承载网规模建设在即，预计国内 2019-2020 年 5G 光模块市场空间约 35 亿，公司有望拿到 30%以上份额。接入业务 2019 年有望企稳，传输业务将保持 20%以上增长，2020 年两者增速均有望达到 30%。数通市场方面，公司定增计划对 100G 光模块进行扩产，目标产能 80.89 万只。我们认为，电信+数通双轮驱动下，公司将迎来新一轮上行周期。

盈利调整与投资建议

我们维持对公司的增长预期，2019-2021 年实现净利润分别为 4.1/5.1/6.3 亿元，EPS 0.6/0.8/1.1 元，对应当前 PE 分别为 47 倍、39 倍、28 倍，维持“买入”评级。

风险提示

25G 芯片量产进度推后；市场竞争加剧价格下跌超预期；中美贸易摩擦加剧。