2018年报及2019年一季报点评:业绩符合预期,电价小幅上行
长江电力(600900)
2018 年业绩增长 1.57%, 2019 年一季度业绩增长 2.96%
公司 2018Y 营业收入+2.13%至 512.14 亿元,归母净利润+1.57%至 226.11亿元,基本符合前期业绩快报数据。 2019Q1 营业收入+5.62%至 86.08 亿元,归母净利润+2.96%至 29.16 亿元。拟分红 0.68 元/股,最新股息率 4.05%。
优化来水调度,发电量小幅增长;电价小幅上行,防御性凸显
公司 2018Y 总发电量+2.18%至 2154.82 亿千瓦时, 2019Q1 总发电量+4.78%至 361.78 亿千瓦时。发电量增长主要是来水偏丰且联合调度起到成效,对冲削峰弃水影响, 2018 年联合调度增发电量 99.3 亿千瓦时。 2018 年含税售电均价提升 0.029%至 0.27686 元/千瓦时,结合增值税率下调 1 pct,带动电力营收+2.87%至 510.46 亿元,跑赢发电量增速 0.69 pct,体现公司电价的强劲防御性。 2019Q1 公司营收再度跑赢发电量增速 0.84 pct,预计电价持续稳定。
投资收益提升,有效对冲退税下滑
公司 2018Y 投资收益+11.71%或 3.96 亿元至 27.07 亿元,其中处置可供出售金融资产的投资收益+7.50 亿元,处置长期股权投资的投资收益-6.47 亿元,其他可持续投资收益项目+23.08%或 3.55 亿元至 18.93 亿元。 2019Q1 公司投资收益+29.69%至 6.13 亿元,长期股权投资较 18 年末+47.91%或 102.95 亿元至 317.82 亿元, 主因是权益法核算投资增加。公司 18Q4 以来密集增持国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力等水电同行股权,投资规模持续增长。
资产负债率稳步下行,驱动财务费用率下行,现金流持续提升
公司资产负债率 18Y 降 3.03 pct 至 51.71%, 19Q1 降 2.78 pct 至 50.73%;平均融资成本 18Y 升 0.09 pct 至 4.40%;财务费用率 18Y 降 0.33 pct 至11.43%,19Q1 降 1.07 pct 至 15.62%;期间费用率 18Y 降 0.43 pct 至 13.04%,19Q1 降 1.35 pct 至 17.03%。 18Y 经营现金流净额+1.10%至+397.37 亿元。
投资建议:防御价值凸显,维持“增持”评级
预计公司 2019-2021 年营收 540.48/547.90/560.43 亿元,归母净利润 235.56/242.30/250.34 亿元,对应动态 PE15.7x/15.2x/14.7x,看好内在防御价值与后续乌东德白鹤滩投运注入预期,维持”增持”评级,合理估值 18.72-19.27 元。
风险提示:来水下滑,电价下滑,投资收益波动
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