产品梯队逐步完善,静待后周期发力
生物股份(600201)
1、事件
公司发布2018年年度报告与2019年一季报。
2、我们的分析与判断
1)毛利率下滑较显著,18年业绩现下滑
2018年公司实现营业收入18.97亿元,同比下降0.23%,其中生物制药贡献收入18.45亿元,同比下降0.52%。公司归母净利润7.54亿元,同比下降13.29%,扣非后归母净利润7.33亿元,同比下降15.25%。公司综合毛利率为72.5%,比上年同期下降6.87pct。期间费用占比为25.02%,同比下降0.09pct。公司业绩下滑主要受毛利率下滑影响,18年口蹄疫三价苗受政策影响停止销售,收入方面受到影响,同时成本中原材料与制造费用显著上涨。分红预案:每10股派现金3.5元(含税)。2019Q1,公司实现收入3.34亿元,同比下降40.06%;归母净利润1.59亿元,同比下降46.46%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比下降47.04%;公司综合毛利率72.25%,呈下行趋势。
2)口蹄疫销量小幅增长,19Q4后或现后周期潜力
2018年公司口蹄疫疫苗销量为9.84亿毫升,同比+9.8%。2018H1口蹄疫三价苗受政策影响,公司加紧去库存,叠加猪价一次探底,养殖户出现大面积亏损,疫苗消费受到部分影响,使得疫苗毛利率下降较为显著。18H2非洲猪瘟持续蔓延,生猪产能大幅下滑,疫苗作为养殖后周期行业,受下游养殖量影响较大,使得公司疫苗整体销量呈下滑趋势。我们认为随着未来猪价大幅上行,非洲猪瘟疫情的潜在影响,养殖户更加重视疾病防疫,带动疫苗销量提升,并一定程度上缓解毛利率下行压力,看好19Q4以后的疫苗销量情况。
3)新品储备丰富,利好未来业绩增长
18年公司主要产品布病疫苗、猪圆环疫苗销量为1.31亿头份、2054.27万毫升,同比+9.66%、+0.9%。另外,公司逐步实现疫苗品类多样化,18年公司共取得兽药产品批文12个,其中新上市伪狂犬疫苗、猪流感疫苗、新流法疫苗三个产品,业绩梯队贡献逐步显现。2018年公司研发投入达1.67亿元,占营收比例为8.83%,在研产品储备丰富;其中,猪圆环2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体二联灭活疫苗处于复核检验阶段,猪伪狂犬基因缺失标记灭活疫苗、塞内卡病毒灭活疫苗均处于实验室研究阶段,羊布鲁氏菌病正在进行补充实验,猪瘟E2蛋白亚单位疫苗已完成临床试验。未来,随着新产品的逐步推进,公司业绩梯队将更加细化,利好未来业绩增长。
3.投资建议
受18年非洲猪瘟疫情影响,疫苗销量受到影响;随着生猪养殖景气度提高,猪价逐步提升,疫苗作为养殖后周期行业将显著受益。此外,肉鸡行业景气度依旧高涨,益康禽苗亦将受益;随着新产品的逐步上市,利好未来业绩提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.7/0.8/0.96元,对应PE为23/19/17倍,给予“推荐”评级。
4.风险提示
动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。
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