华菱钢铁(000932)

投资要点： 5.07%；实现归母净利润 2019 一季度公司实现营业 10.92 亿元，同比 总收入 下降236.98 28.78%亿元，同比增长 ，环比下降 16.2418.62 %，符合 %，环比 我们预期 增长，约合基本 EPS 0.36 元

行业景气下行，公司盈利能力仍然较强。 一季度公司实现铁、钢、材产量 426、 520、 493万吨，分别同比增长 15.76%、 16.07%、 18.51%。 2019 年 Q1 钢价下滑，同时由于巴西矿难影响，铁矿石价格上涨，行业盈利同环比均下滑明显。 公司降本增效并提高高附加值品种钢占比，根据公司披露的经营数据，公司一季度实现吨钢毛利 616 元，吨钢净利 222元，同比减少 20.95%和 20.92%，环比减少 39.90%和 19.63%，仍然保持较高的盈利水平。 由于公司引入了六家债转股实施机构以 32.8 亿元增资 “三钢” ，并已发布草案拟 实施重大资产重组，在重组完成前的过渡期内，公司在“三钢” 持股比例阶段性有所下降。如果按照 2018 年同期公司持有“三钢” 股权比例计算，公司吨钢净利达到 247 元。

财务费用降低，期间费用总体下降。 一季度“四费率” 4.87%，较去年同期下降 1.14 个百分点，其中由于公司减少短期借款，导致利息支出同比减少，公司财务费用同比下降39.31%，财务费用率同比下降 0.93 个百分点。 实际税率有所上升。 公司一季度实际税率12.41%，而去年同期为 0.94%，主要是由于公司子公司华菱湘钢、华菱涟钢 2018 年一季度因以前年度亏损尚未弥补，不需要缴纳企业所得税，而今年一季度需要交纳。

市场化债转股+现金收购大股东优质资产避免每股盈利摊薄。 以 2018 年为基础模拟，预计“三钢” 少数股东权益注入上市+阳春新钢 51%股权+华菱节能 100%股权将增厚公司业绩 30.76 亿，对应增发后股本 EPS 增厚 0.70，而当前上市公司 2018 年业绩对应增发后股本 EPS 为 1.55，合计 2.25，和增发前上市公司 EPS 持平。

维持盈利预测，维持“增持” 评级。 “市场化债转股+钢铁资产整体上市”两步走将进一步降低公司财务风险，理顺公司治理，增厚公司业绩，看好公司长期发展。 我们暂不考虑两步走对公司业绩的影响，考虑到当前行业盈利的趋弱，我们预计 2019-2021 归母净利润至 36.79/31.96/30.84 亿元，对应 EPS1.22/1.06/1.02，当前股价对应 PE 6/7/7 倍，维持“增持”评级。