众信旅游(002707)

18年业绩大幅下滑、1Q19平淡，受东南亚个别事件影响：18年营收122.31亿/+1.5%，净利2357万/-89.97%；扣非归母净利370万/-98.37%，因计提坏账损失、商誉减值为主的资产减值损失1.14亿元。EPS0.03元/股，业绩筑底符合快报预期。18年毛利率因行业承压降0.52pct；销售费率6.70%/+1.06pct，因销售支出不变但营收下滑；管理费率1.32%/-0.02pct，财务费率0.44%/+0.41pct,因计提较多可转债利息。其中，18Q4营收27.96亿/-0.58%,归母净利-1.85亿（17年为5108万）。另外，19Q1营收24.44亿/-0.82%,归母净利0.65亿/-1.37%，扣非增6.87%。表现平淡主要因去年基数相对较高。毛利率增1.47pct，而期间费用率增1.49pct。

批发业务略下滑，开店加快提升零售布局：1-4Q收入增速前高后低，分别为11%、18%、-13%、-1%，主要受7月泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响，叠加2H18宏观经济影响。分业务看1）出境批发：18年营收86.9亿/-2.52%，毛利率7.12%/-0.76pct。其中，竹园国旅（19年1月完成对竹园30%剩余股权并表）营收48.91亿/+1.35%，净利9.68亿/-22.34%；18年众信推出优耐德旅游新品牌，开启与竹园旗下全景旅游双品牌运营，加快区域拓展，在22个省市拥有分子公司，开发当地起止产品。优耐德营收37.98亿/-3.99%。2）出境零售：扩张加速，依托合伙制，门店增300余家达435家，营收23.03亿/+12.39%,毛利率15.31%/-1.05pct。3）整合营销：营收9.61亿/+9.52%，毛利率8.15%/-2.4pct。

2Q五一假期延长提供增量，下半年低基数效应有望业绩回升：东南亚游仍呈现疲软态势，1月份同比增长10.29%，中国游客2月份同比下降12.29%。预计公司19年上半年业绩在去年高基数的基础上保持平稳，下半年业绩在去年低基数基础上预计有所回升。18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司，19年计划加快零售网络在更多省份落地。19年“五一”假期延长、出入境证件“全国通办”实行等外部利好因素也将有助于公司业绩的提升。

盈利预测：我们维持19-20年EPS预测为0.27/0.29元，新增21年EPS为0.37元，长期来看出境游市场仍然空间广阔，维持“增持”评级。

风险提示：目的地突发事件导致出境游景气度下降，零售业务低于预期。