古井贡酒(000596)

事件：公司发布2018年年报及2019年一季报，2018年公司实现营业收入86.86亿元，同比增长24.65%，实现归母净利润16.95亿元，同比增长47.57%，扣非后归母净利润为16.38亿元，同比增长53.18%。2019年一季度实现营业收入36.69亿元，同比增长43.31%，实现归母净利润7.83亿元，同比增长34.82%。

营收高速增长，2019Q1业绩超预期。公司2018年收入利润分别同比增长24.65%和47.57%，2018Q4营收19.24亿元，归母净利润4.40亿元，分别同比增长18.43%、25.12%。2019Q1实现营收36.69亿元，归母净利润7.83亿元，分别同比增长43.31%、34.82%。18Q4+19Q1营收及净利润分别为55.93亿元、12.23亿元，增速分别为33.64%、31.22%，营收及利润超市场预期。

18年结构升级推升毛利率，19Q1净利率略有下行。受益于产品结构持续升级，2018年公司毛利率同比提升1.33pct至77.76%，期间费用率下降1.44pct至37.99%，使得净利率提升3.03pct至20.04%。2019Q1毛利率受包材成本及人工成本上涨影响同比下滑1.52pct至78.21%，同时由于加大品牌宣传及市场促销活动，销售费用率同比提升0.81pct至31.83%，使得净利率下滑1.44pct至21.69%。2019Q1预收款环比基本持平，经营性现金流量净额为10.11亿元，同比大幅增长421.05%。

省外扩张发展良好，黄鹤楼完成业绩目标。2018年公司白酒业务营收85.20亿元，同比增长24.89%，营收占比由2017年97.90%提升至98.09%。分区域看，2018年白酒业务华中地区实现营收78.67亿元，占比约91%同比增长25.47%；华北地区营收4.37亿元，占比5.03%同比增长32.27%；华南市场营收3.68亿元，占比4.23%同比增长1.06%。2018年黄鹤楼实现营收8.66亿元，净利润9930万元，顺利完成目标。随着省内外持续扩张，公司19年业绩目标营收102.26亿元，利润总额25.15亿元预计能顺利完成。

盈利预测：预计公司2019-2021年EPS为4.48元、5.66元和6.91元，市盈率分别为26倍、20倍、17倍，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧