鱼跃医疗(002223)

公司业绩： 公司 2019Q1 实现营业收入 12.0 亿元， YOY+15.3%,实现净利润 2.5 亿元， YOY+15.4%,扣非后净利为 2.4 亿元， YOY+16.4%,EPS 为 0.25元。 公司业绩基本符合预期。

Q1 营收整体延续稳健增长： （ 1）家用医疗板块预计保持两位数的增长，其中线上部分预计增长 2 成以上； （ 2）中优医疗在预计延续 2 成的增长，上械预计还处于低增长区间。 整体来看营收增长稳健，但增速仍受到产能的限制影响，目前丹阳二期已处于最后收尾阶段，我们预计随着新产能在下半年的释放，将会助力公司营收增速有所提升。

整体毛利率平稳，销售+研发投入增加： 公司毛利率为 41.1%， 同比小幅下降 0.5 个百分点，相对平稳； 销售费用率为 9.2%，同比增加 0.7 个百分点，主要是公司延续加大品牌和渠道建设所致； 管理+研发费用率为7.0%，同比增加 0.8 个百分点，主要是研发力度加大所致，公司 Q1 研发费用同比增长 2 倍，将利于公司增加产品的竞争力； 财务费用率为 0.4%，同比下降 0.7 个百分点，主要是汇率变动影响所致。 整体来看，公司期间费用率为 16.6%，同比增加 0.8 个百分点。 公司 Q1 经营活动现金流量净额为-1.2 亿元，相较 2018Q1 的 0.26 亿元来看回落明显，但主要是由于公司 Q1 参加天猫品牌日及预付中标医院总包项目中非鱼跃生产的设备的采购款约 7600 万元，为非常态性支出，剔除后公司经营性现金流处于正常波动范围内。

盈利预计及投资建议： 我们预计公司 2019、 2020 年实现 8.8 亿元、 10.7亿元， YOY 分别+21.4%、 21.6%，折合 EPS 分别为 0.88 元、 1.07 元。 当前股价对应的 PE 分别为 27 倍、 22 倍。 目前公司估值相对合理，我们看好公司内生+外延的成长模式，下半年的产能释放将会助力短期增速的提升，我们维持“买入” 的投资建议。

风险提示： 新品销售不及预期，外延整合不及预期，产能释放不及预期